作者：大隊長金融

假設(shè)投資人看中一家債務(wù)纏身的公司，其可能有兩種選擇：一種是等待（甚至是推動）它進入破產(chǎn)程序再買下；另一種是現(xiàn)在就買下，而避免進入破產(chǎn)程序。

你選哪一種？

要搞清這里面的門道，自然需要比較這兩種選擇的利弊。

對投資人來說，破產(chǎn)顯然會有一些副作用。

比如，名聲不好。公司進入破產(chǎn)，客戶和生意伙伴對它的信心會跌落谷底，不知道能不能繼續(xù)和它做生意。

但如果已經(jīng)躺平擺爛，聲譽損失已經(jīng)形成，破產(chǎn)并不會進一步擴大聲譽損失；或者，投資人根本就不打算再用這個品牌；又或者，投資人能為破產(chǎn)公司做強大背書，快速恢復(fù)其信譽。如果這樣，則不需要太在意名聲問題。

又比如，交易會變得更不確定。一旦公司進入破產(chǎn)程序，則投資人能否買下公司，公司的現(xiàn)有股東說了不算，破產(chǎn)管理人通常會向社會公開征集意向投資人。如果召來幾個競爭者，最終花落誰家？投資人提出了重整投資方案，能否通過債委會批準和法院裁定？這些都充滿不確定性。

再比如，破產(chǎn)程序會很長。整個過程拖個一年半載，甚至數(shù)年，并不少見。投資人和標的公司能否等得起這么長時間？

因此，如果投資人對一家公司“志在必得”，想要確定性，想快，想避免破產(chǎn)對于公司的業(yè)務(wù)沖擊，應(yīng)該考慮和公司、股東和債權(quán)人直接溝通，探討投資及償債方案，避免進入破產(chǎn)程序，直接將心儀的標的“收入囊中”。

到這里是否就可以下結(jié)論，說不破產(chǎn)比破產(chǎn)好？

先別急。破產(chǎn)帶來的好處，了解一下。

比如，破產(chǎn)其實有可能增加交易的安全性。買一個公司，最怕有隱藏的債務(wù)在交割以后冒出來。雖然理論上可以在協(xié)議中讓原股東確認沒有隱藏債務(wù)，但萬一還是有了，能不能向原股東追償回來，要看原股東的償債能力。

在破產(chǎn)程序中，也可能會有隱藏債務(wù)，這種債務(wù)在公司賬面上看不到，債權(quán)人也沒有向法院及時申報。隱藏債務(wù)并不會因為重整計劃通過或執(zhí)行而被消滅，如果事后冒出來，公司還是得還。但考慮到進入破產(chǎn)程序的公司是否能重整成功存在不確定性（可能最終走向破產(chǎn)清算），債權(quán)人一般不會故意不申報債權(quán)，而且不申報也不會得到額外好處（清償率和申報的同類債權(quán)是一樣的）。

所以，投資人通過破產(chǎn)重整程序進行投資，有更大概率可以全面地了解到企業(yè)的債務(wù)情況，隱藏債務(wù)的風(fēng)險相對可控。

在不破產(chǎn)的情況下，有沒有可能通過收購資產(chǎn)而不是買股權(quán)的方式來降低隱藏債務(wù)風(fēng)險呢？有可能，但潛在的麻煩在于，資產(chǎn)上往往附帶權(quán)利負擔(dān)（抵押、質(zhì)押等），需要投資人提供資金償債方可轉(zhuǎn)讓；另一方面，資產(chǎn)（特別是房產(chǎn)土地等重資產(chǎn)）收購的稅負一般更高。

其實，破產(chǎn)程序最大的好處在于：更便宜。便宜的一個原因，是在公司資不抵債的情況下，最終獲批的破產(chǎn)重整計劃中一般會有“削債”安排，也就是豁免部分債權(quán)（主要是無擔(dān)保的普通債權(quán)）。對于未進入破產(chǎn)程序的公司，債權(quán)人接受“削債”的意愿會低很多。

便宜的另一個原因，是公司的現(xiàn)有股東在破產(chǎn)程序中時常會喪失所有股權(quán)，投資人獲得100%股權(quán)而無需對現(xiàn)有股東做出補償。而在沒有破產(chǎn)的情況下，現(xiàn)有股東一般也會要一份自己的利益，不論是保留部分股權(quán)，還是拿到一筆錢。

看到這里，你可能糾結(jié)了。選破產(chǎn)還是不破產(chǎn)，終究還是根據(jù)個案情況和自己訴求的優(yōu)先級來決策。

更何況，你可能沒得選。

比如，公司的債務(wù)如果非常分散、債權(quán)人結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，投資人可能較難在短期內(nèi)與全部債權(quán)人達成協(xié)議，也很難阻止未達成協(xié)議的債權(quán)人申請公司破產(chǎn)。

又比如，敝帚自珍的現(xiàn)有股東可能要價很高，高到你難以接受，只能等到破產(chǎn)程序中股東預(yù)期降低了再來談。

所有選擇，都有前提。

本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項目并在心血來潮時向大家分享經(jīng)驗。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 投資困境企業(yè)專題 | 要進入破產(chǎn)程序再買下嗎？