小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
不足40天，泰達(dá)控股已獲得金融機(jī)構(gòu)600億元授信額度，但其面臨一年內(nèi)760億短期債務(wù)到期壓力，短期償債壓力較大。
01
600億授信在手
12月5日，據(jù)媒體報道，天津泰達(dá)投資控股有限公司（以下簡稱“泰達(dá)控股”）與盛京銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，盛京銀行向其提供三年期綜合授信100億元。
值得注意的是，這是在不足40天內(nèi)，泰達(dá)控股第4次獲得金融機(jī)構(gòu)授信，累計獲得授信額度達(dá)到600億元。
《小債看市》統(tǒng)計，截止今年三季末，泰達(dá)控股一年內(nèi)到期的短期負(fù)債規(guī)模合計764.71億元，可以看出其面臨短期償債壓力較大。
11月27日，天津泰達(dá)公告稱，計劃在12月30日提前贖回永續(xù)債“15泰達(dá)投資 MTN001”，該債發(fā)行規(guī)模40億元，票息4.4%，期限為5+N年，付息日為2020年12月30日。
據(jù)知情人士透露，泰達(dá)控股有信心償付“15泰達(dá)投資 MTN001”，其償債來源包括經(jīng)營回款、公開市場發(fā)債計劃以及托底方案準(zhǔn)備等，部分資金已經(jīng)在陸續(xù)到賬中。
《小債看市》統(tǒng)計，目前泰達(dá)控股存續(xù)境內(nèi)債券共計15只，存續(xù)規(guī)模250億元，其中一年內(nèi)到期的債券有140億元，短期集中兌付壓力較大。
存續(xù)債券到期分布
在信用評級方面，目前泰達(dá)控股的主體和相關(guān)債項信用等級均為AAA，評級展望為“穩(wěn)定”。
02
2000億負(fù)債壓頂
據(jù)官網(wǎng)介紹， 泰達(dá)控股成立于1984年，主要經(jīng)營領(lǐng)域為金融、區(qū)域開發(fā)、生態(tài)環(huán)保和制造及新興產(chǎn)業(yè)，擁有天津市80%金融資產(chǎn)。
泰達(dá)控股是天津市最大的國企，旗下主要有城投和金融兩大板塊，擁有泰達(dá)股份（000652.SZ）、津濱發(fā)展（000897.SZ）、濱海泰達(dá)物流（08348.HK）、濱海投資（02886.HK）等4家上市公司。
泰達(dá)控股官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，泰達(dá)控股的控股股東為天津市國資委，持股比例為93.34%，為公司實(shí)際控制人。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
今年9月，在泰達(dá)控股百億債務(wù)即將到期之際，天津國資委邀請轄內(nèi)多家金融機(jī)構(gòu)參與座談會，希望金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)穩(wěn)住資金予以支持。
同時，泰達(dá)控股債務(wù)化解方案流出，核心內(nèi)容是并表津聯(lián)集團(tuán)，并表后其負(fù)債率可下降10%左右。
此外，泰達(dá)控股將向渤海國資出售泰達(dá)國際，作為對價津聯(lián)集團(tuán)將混改天津醫(yī)藥集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付給泰達(dá)控股 。
不久前，泰達(dá)控股和津聯(lián)控股已戰(zhàn)略整合成立新泰達(dá)，總資產(chǎn)達(dá)到4329億元。
近年來，泰達(dá)控股自身盈利水平較弱，利潤主要依賴于渤海銀行等股權(quán)投資的投資收益，以及政府補(bǔ)助資金和公共事業(yè)補(bǔ)貼。
實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤情況
截至最新報告期，泰達(dá)控股總資產(chǎn)為2846.96億元，總負(fù)債2142.75億元，凈資產(chǎn)704.21億元，資產(chǎn)負(fù)債率為75.26%，高于行業(yè)平均水平。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，泰達(dá)控股主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債比為69%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。
截至今年三季末，泰達(dá)控股流動負(fù)債有1567.63億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債合計764.71億元。
而相較于龐大的短債，泰達(dá)控股流動性吃緊，其賬上貨幣資金只有219.29億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.29，短期面臨較大償債風(fēng)險。
從備用資金方面看，泰達(dá)控股財務(wù)彈性較好，截至今年6月末其銀行授信總額為2126.16億元，未使用授信額度為794.87億元。
銀行授信情況
從母公司層面來看，泰達(dá)控股貨幣資金及未使用銀行授信不能完全覆蓋短期債務(wù)，資金缺口通過借新還舊及處置部分持有資產(chǎn)等方式償還。
除此之外，泰達(dá)控股還有非流動負(fù)債575.12億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計443.39億元。
整體來看，泰達(dá)控股剛性負(fù)債規(guī)模合計1232.03億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為57%。
千億有息負(fù)債壓頂，泰達(dá)控股財務(wù)費(fèi)用支出較大，2019年其利息支出60億，財務(wù)費(fèi)用合計62.46億元，對利潤形成較大侵蝕。
在對外融資方面，泰達(dá)控股融資渠道呈現(xiàn)多元化，除了發(fā)債和銀行借款，其還通過應(yīng)收賬款、定增、股權(quán)質(zhì)押以及信托等渠道融資。
根據(jù)最新披露，泰達(dá)控股已將2.4億股泰達(dá)股份股票質(zhì)押，占其所持股票比例的49.32%，并將所持泰達(dá)航母旅游集團(tuán)的全部股票質(zhì)押。
股權(quán)質(zhì)押情況
值得注意的是，今年以來泰達(dá)控股籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，前三季度凈流出64.02億元，說明外部融資環(huán)境出現(xiàn)變化。
籌資性現(xiàn)金流情況
另外，由于將存貨和金融資產(chǎn)等質(zhì)押用于借款，2019年泰達(dá)控股受限資產(chǎn)已達(dá)632.76億元，占總資產(chǎn)的23%，其中存貨227.93億元，投資性房地產(chǎn)112.18億元，受限規(guī)模較大不利于資產(chǎn)流動。
在對外擔(dān)保方面，截至今年6月末，泰達(dá)控股對外擔(dān)保余額為114.09億元，占凈資產(chǎn)的24.77%，并且其對外擔(dān)保對象涉及公司較多，主要為天津鋼管、天津星城投資及濱?？焖俚葒衅髽I(yè)，具有一定的或有負(fù)債風(fēng)險。
部分對外擔(dān)保情況
總得來看，泰達(dá)控股自身盈利水平較弱，資金鏈緊張，短期償債壓力較大；股權(quán)質(zhì)押比例較高，資產(chǎn)受限規(guī)模較大，未來還需關(guān)注其混改進(jìn)程。
03
區(qū)域風(fēng)險
天津作為中國四大直轄市之一，環(huán)渤海地區(qū)經(jīng)濟(jì)中心，區(qū)位條件優(yōu)越。
2019年，天津市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值14104.28億元，同比增長4.8%，固定資產(chǎn)投資比上年增長13.9%；今年前三季度天津GDP為10095.43億元，與去年同期相比增長0%，位居全國第十一位。
值得注意的是，這是天津自新中國成立以來，首次跌出全國前十的位置。
2015年濱海新區(qū)爆炸事故后，直接將天津經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計上的虛高現(xiàn)象揭露出來，隨之而來的環(huán)保督查以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整等都重創(chuàng)了天津的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
近年來，天津幾家千億級“巨無霸國企”接連暴露債務(wù)風(fēng)險，天津區(qū)域債務(wù)風(fēng)險飆升。
2016年，由天津市四大國企組成的天津渤鋼宣布破產(chǎn)重整，近2000億元的債務(wù)讓金融機(jī)構(gòu)損失慘重，渤鋼倒在了供給側(cè)改革紅利釋放的黎明之前。
2018年5月，“天津最大房企”天房集團(tuán)非標(biāo)逾期，中信信托一則《中信·天房2號貸款集合資金信托計劃第二次臨時信息披露報告》將其債務(wù)危機(jī)公之于眾。
2019年7月，“世界500強(qiáng)”天物集團(tuán)旗下子公司利息違約；當(dāng)年12月天物集團(tuán)11億美元債券“大幅折讓置換”，標(biāo)普將這次美元債券重組等同于違約。
今年8月，天房集團(tuán)子公司天津房信2億債券回售違約，一個月后天房7億私募債也出現(xiàn)違約，從非標(biāo)逾期到如今債券違約，天房集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)持續(xù)了兩年。
從渤鋼到天房，再到天物，隨著天津幾大國企陷入債務(wù)危機(jī)，當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境進(jìn)一步惡化。
究其原因，無非是在經(jīng)濟(jì)下行壓力和金融去杠桿環(huán)境下，此前在“GDP大躍進(jìn)”中憑借國企信仰盲目舉債吹起來的泡沫被刺破，債務(wù)風(fēng)險逐漸暴露。
而作為天津國企一面旗幟，泰達(dá)控股在天津市國資系統(tǒng)中戰(zhàn)略地位突出，其混改和化債進(jìn)程更加惹人關(guān)注，如今600億金融機(jī)構(gòu)授信在手，債務(wù)穩(wěn)了嗎？
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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