作者：面包財(cái)經(jīng)

來源：面包財(cái)經(jīng)（ID：mianbaocaijing）

五一小長假前信達(dá)證券更新了招股書申報(bào)稿，隨后公司收到了證監(jiān)會的反饋意見，截止5月16日，公司未對反饋意見進(jìn)行回復(fù)。

信達(dá)證券是由中國信達(dá)、中海信托、中國中材共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。2007年9月，公司正式開業(yè)。截至招股說明書簽署日，中國信達(dá)持有公司股份25.51億股，占此次發(fā)行前總股本的87.42%，為公司的控股股東。由于財(cái)政部持有中國信達(dá)58%的股權(quán)，所以為公司的實(shí)際控制人。此次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充公司資本金。

數(shù)據(jù)顯示，公司2019年扭轉(zhuǎn)利潤下滑趨勢后，2020年歸母凈利潤出現(xiàn)大幅增長。從業(yè)務(wù)來看，受整體市場交投活躍影響，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長較快，占比卻持續(xù)下降；自營及投行業(yè)務(wù)收入則波動較大。

另外，公司的凈資本較上年相比雖有明顯增長，但與資產(chǎn)規(guī)模相近的上市券商相比，其凈資本規(guī)模偏小。除此之外，公司的部分風(fēng)控監(jiān)管指標(biāo)雖滿足監(jiān)管要求，但下滑幅度較大。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入來源，占比逐年下降 

招股書顯示，截至2020年末，公司實(shí)現(xiàn)營收31.62億元，同比增長42.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.2億元，較上年同期增長近3倍。

從收入構(gòu)成來看，公司主要以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，2020年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.39億元，在總營收中的占比超過50%。但值得注意的是，近三年該業(yè)務(wù)的營收占比持續(xù)下降，由2018年的84.81%下降至2019年的60.13%，2020年占比再次下降至51.84%。

信達(dá)證券表示，雖然證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分部收入占比逐年下降，但預(yù)計(jì)未來一段時期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是公司重要的收入來源。

另外值得注意的是，信達(dá)證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)包括了傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)。對于公司將信用業(yè)務(wù)分入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，證監(jiān)會要求公司說明該分類是否符合行業(yè)慣例，是否與同行業(yè)上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)分類存在差異。并要求公司詳細(xì)披露融資融券、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的詳細(xì)情況。

自營及投行業(yè)務(wù)收入波動較大 

除了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，信達(dá)證券的證券自營及投資銀行業(yè)務(wù)是公司營收貢獻(xiàn)較大的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年證券自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.16億元，在總營收中占比13.14%；證券投資銀行實(shí)現(xiàn)營收5.42億元，總營收占比為17.14%。雖然營收占比較大，但兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入波動也較大。

從具體業(yè)務(wù)來看，母公司口徑下，公司證券自營業(yè)務(wù)的投資規(guī)模整體增長，由2018年的118.86億元增長至2020年135.98億元，但綜合收益率波動較大，2018年至2020年分別為0.36%、5.50%和4.44%。

投資銀行業(yè)務(wù)方面，2018年至2020年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.07億元、2.3億元和5.42億元，在總營收中的占比分別為18.48%、10.36%和17.14%。其中，公司的股權(quán)融資業(yè)務(wù)有較大突破，2020年完成2起IPO融資及3起再融資項(xiàng)目，而在此之前公司并未有股權(quán)融資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。同年，公司完成各類債券主承銷項(xiàng)目42只。

雖然以上兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在2020年均有明顯增長，但收入波動較大，且公司并未說明具體增長原因。另外，公司沒有與行業(yè)內(nèi)可比公司進(jìn)行對比，僅有部分券商與公司的排名情況。

對此，證監(jiān)會要求信達(dá)證券補(bǔ)充說明證券自營收益率波動較大的原因與合理性，是否與同行業(yè)可比公司變動趨勢存在差異；說明投資銀行業(yè)務(wù)的模式、經(jīng)濟(jì)效益等是否與同行業(yè)公司存在明顯差異；收入排名情況；以及承銷固定收益類項(xiàng)目的實(shí)際情況，是否存在違約風(fēng)險(xiǎn)，是否可能使發(fā)行人承擔(dān)剛性兌付的責(zé)任，并影響可持續(xù)經(jīng)營等問題。

凈資本偏低，部分風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)下降較快 

目前中國證監(jiān)會對券商實(shí)施以凈資本和流動性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管指標(biāo)，證券公司的凈資本規(guī)模是影響業(yè)務(wù)規(guī)模的重要因素。

招股書顯示，信達(dá)證券的資本規(guī)模一直偏小，且報(bào)告期內(nèi)凈資本行業(yè)排名持續(xù)下滑，已經(jīng)直接影響了公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局和盈利水平提升，在較大程度上制約了公司發(fā)展，成為公司未來發(fā)展的主要瓶頸。

截至2020年末，公司的凈資本為92.59億元，較上年末相比雖然增加約11.77億元，但與2018年的98.13億元相比，整體仍為下滑狀態(tài)。從行業(yè)排名來看，信達(dá)證券的凈資本排名由2018年的45位下降至2020年的54位。與總資產(chǎn)規(guī)模相近的上市券商相比，截至2020年末，信達(dá)證券的凈資本水平最低。

除了凈資本，公司的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和流動性覆蓋率均出現(xiàn)大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，公司的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為233.06%，較2019年末下降52.76個百分點(diǎn)；流動性覆蓋率為232.39%，較2019年末下降612.89個百分點(diǎn)。

整體來看，目前信達(dá)證券的業(yè)務(wù)收入仍主要來源于證券經(jīng)紀(jì)、證券自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，受證券市場行情的影響較大。此次公司若成功上市，募集資金將全部用于補(bǔ)充資本金，一方面公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將進(jìn)一步提升；另一方面，補(bǔ)充資本金后公司可以拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模，對于公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或?qū)⑵鸬揭欢ǖ膬?yōu)化作用。

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原標(biāo)題： 信達(dá)證券擬IPO：募集資金補(bǔ)充資本金，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化