零壹財經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：朱梅胤
來源：零壹財經(jīng)（ID:Finance_01)
9月2日，北京證券交易所（下稱北交所）宣布成立，由此，中國新三板深化改革，全面健全多層次資本市場體系邁出重要一步。投資者準入門檻降低，新三板市場被激活。
新三板自2016年起開設(shè)分層管理，2019年進行新一輪改革，目前被劃分為“基礎(chǔ)層”、“創(chuàng)新層”和“精選層”。截至10月25日，據(jù)“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌公司總數(shù)達到7243家，其中基礎(chǔ)層5931家、創(chuàng)新層1245家、精選層67家。而北交所的設(shè)立主要是由精選層變更而來，精選層的掛牌公司也將平移至北交所，換言之這67家精選層企業(yè)也將成為北交所第一批上市公司。
本文對目前精選層67家掛牌企業(yè)做相關(guān)統(tǒng)籌和整體分析，并對比與A股科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在財務(wù)、研發(fā)能力上的差距，助讀者對當前精選層企業(yè)做簡單了解。
表1 新三板精選層掛牌企業(yè)
資料來源：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、零壹智庫
截至10月25日，目前精選層共有67家掛牌企業(yè)，最新掛牌的企業(yè)為錦好醫(yī)療（872925.NQ），于10月25日正式掛牌，有5家目前正在啟動轉(zhuǎn)板上市，分別為觀典防務(wù)（832317.NQ）擬轉(zhuǎn)科創(chuàng)板，新安潔（831370.NQ）、龍竹科技（831445.NQ）、泰祥股份（833874.NQ）、翰博高新（833994.NQ）均擬轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板，,觀典防務(wù)于10月21日已向上交所報送了科創(chuàng)板上市申請材料，觀典防務(wù)也是第一家提交轉(zhuǎn)板申報材料的精選層公司。
一、企業(yè)特征：地域分布趨于東部，“中小”屬性明顯
整體上來看，精選層掛牌企業(yè)大多位于東部省份，中部次之，西部最少，企業(yè)數(shù)量排名前五的省份中，東部省份占據(jù)4席，分別為北京市10家、江蘇省10家、廣東省8家、山東省6家。
圖1 精選層掛牌企業(yè)地域分布情況（家）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
從省份層面來看，北京市和江蘇省以10家掛牌企業(yè)數(shù)雙雙位列第一，北京作為北交所成立之后的主陣地，可以預見的是北京企業(yè)后續(xù)將充分發(fā)揮地區(qū)優(yōu)勢。
而根據(jù)企業(yè)所屬的行業(yè)分布情況，由于新三板主要服務(wù)于中小企業(yè)，而隸屬于新三板的精選層則與滬深交易所有著明顯的不同，其行業(yè)分布體現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)的定位。
圖2 精選層掛牌企業(yè)行業(yè)分布情況（家）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
根據(jù)GICS行業(yè)標準對67家精選層企業(yè)進行分類，其中所屬工業(yè)的企業(yè)有19家、所屬信息技術(shù)的有16家、所屬原材料的有11家，合計占比高達68.6%?？梢钥闯?，精選層企業(yè)整體符合北交所將重點支持服務(wù)先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的定位。其中，有包括觀典防務(wù)、德瑞鋰電（833523.NQ）、長虹能源（836239.NQ）等12家“專精特新”企業(yè)，覆蓋包括鋰電、大數(shù)據(jù)等新興熱門賽道，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。
北交所作為創(chuàng)新性中小企業(yè)市場未來的搖籃，注定了精選層掛牌企業(yè)市值并不高，截至10月25日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，67家企業(yè)中有54家為中小企業(yè)，市值低于20億元的有46家，占比達到68.6%。
圖3 精選層掛牌企業(yè)市值分布情況（億元，家）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
精選層掛牌企業(yè)市值主要都集中在30億元以下，超過100億元的僅有3家，分別為貝特瑞（835185.NQ）的818.3億元、連城數(shù)控（835368.NQ）的268.4億元和吉林碳谷（836077.NQ）的130億元，平均市值為37億元，中值為15.1億元，相較于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板64億元和45億元的中值水平，“中小”特點尤為明顯。
二、 盈利能力突出，研發(fā)能力較科創(chuàng)板仍有差距
根據(jù)各公司2020年年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，精選層企業(yè)2020年平均營業(yè)收入為6.78億元，同比2019年6.01億元增長11.14%，2020年營收額前20名的企業(yè)如下：
圖4 精選層2020年營業(yè)收入前20名企業(yè)及數(shù)據(jù)（億元）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
單獨看各個公司的營收情況，主要集中在5億元以下，低于5億元營收規(guī)模的企業(yè)有48家，營收超10億的公司有10家，占精選層公司總數(shù)的15%。其中營收最高的為穎泰生物（833819.NQ）達到62.2億元，實際上，穎泰生物、貝特瑞等企業(yè)這一營收水平已經(jīng)超越九成以上注冊制板塊近一年上市新股營收規(guī)模。
圖5 精選層2020年凈利潤前20名企業(yè)及數(shù)據(jù)（億元）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
從凈利情況看，精選層企業(yè)2020年凈利潤均值為0.77億元，同比2019年0.63億元增長22.2%。凈利過億的有8家企業(yè)，其中貝特瑞以近5億元的凈利位列首位。
值得注意的是，當前精選層企業(yè)2018至2020年平均凈利潤分別為0.52億元、0.63億元、0.77億元，對比科創(chuàng)板同期0.87億元、1.17億元、1.85億元和創(chuàng)業(yè)板0.81億元、0.99億元、1.35億元的凈利潤水平，雖較于科創(chuàng)板仍有一定的差距，但與創(chuàng)業(yè)板水平已經(jīng)逐漸接近，因此在盈利能力方面，精選層部分企業(yè)已具備在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市的資質(zhì)。此外，精選層公司具有較高的成長性，2018年至2020年精選層平均營收和凈利潤復合增長率分別達到 9.79%和21.47%，增長勢頭強勁，精選層已成為培育高盈利企業(yè)的沃土。
圖6 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤對比（億元）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
從毛利率情況來看，2018年至2020 年精選層掛牌企業(yè)平均毛利率分別為37%、38.07%、38.05%，雖不及科創(chuàng)板普遍超過45%的高毛利水平，但相比創(chuàng)業(yè)板36.19%、35.94%、34.53%的毛利率均實現(xiàn)趕超，并有進一步擴大之勢。
圖7 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板銷售毛利率對比
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
在銷售凈利率方面，精選層2018年至2020 年平均值分別為13.84%、15.11%、18.35%，精選層企業(yè)整體與科創(chuàng)板歷年凈利率水平穩(wěn)定在2pct的差距，但遠高于創(chuàng)業(yè)板水平，在2020年比創(chuàng)業(yè)板高出了近8pct。
圖8 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板銷售凈利率對比
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
精選層在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的體量差距之下，這樣的盈利質(zhì)量表現(xiàn)已足夠優(yōu)異。未來北交所成立，在盈利質(zhì)量上或?qū)⒂瓉磉M一步優(yōu)化。
同時在研發(fā)能力上，精選層公司2020年平均研發(fā)費用為2744.16萬元，遠高于同期創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層1057.37萬元、390.55萬元的平均研發(fā)投入。而在研發(fā)支出占總營收的比例方面，精選層也以 6.27%的平均研發(fā)支出占比分別領(lǐng)先創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層1.3pct和0.33pct。但相較于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板仍有著不小的差距，主要是因為精選層乃至未來的北交所對掛牌或上市企業(yè)并非像科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板等需要 “科技”屬性要求，因此研發(fā)能力相對較薄弱。
圖9 精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板研發(fā)費用對比（億元）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
根據(jù)國泰君安證券研究院統(tǒng)計，從當前精選層掛牌滿一年的32家企業(yè)中篩選出滿足科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市標準的公司共28家。再對這28家企業(yè)根據(jù)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的財務(wù)、科技屬性等上市要求，最終篩選出28/10家企業(yè)可滿足創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板上市條件，按照客觀標準均可在創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板上市，滿足條件的企業(yè)占比分別達87.5%/31.25%。其中有5家為“專精特新”小巨人，分別為觀典防務(wù)、富士達（835640.NQ）、泰祥股份、三友科技（834475.NQ）和潤農(nóng)節(jié)水（830964.NQ）。
實際能否轉(zhuǎn)板還要考慮公司自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)板意愿等，但依舊能從側(cè)面反映出當前精選層企業(yè)資質(zhì)優(yōu)異，具有不錯的發(fā)展?jié)摿Α?/span>
另外從估值的角度來說，近期精選層概念火爆，很多精選層公司修復到了和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板可比公司相當?shù)乃健?/span>
圖10 截至7月底精選層前五大行業(yè)和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）水平對比（倍）
數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、零壹智庫
截至7月31日精選層估值距A股同行業(yè)仍有一定的差距，精選層前五大行業(yè)尤其是相對比科創(chuàng)板估值差異較為明顯。但是在轉(zhuǎn)板規(guī)則落地和北交所成立雙重利好帶動之下，精選層的估值迅速得到提升，流動性水平也快速拉升，精選層估值水平已從8月底的25倍到9月底提升至34倍，增幅約36%，截至10月25日其PE(TTM)同樣達到了33倍的水平。
圖11 截至9月底精選層前五大行業(yè)和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）水平對比（倍）
數(shù)據(jù)來源：iFind、零壹智庫
從不同行業(yè)的估值具體來看，9月底精選層估值水平出醫(yī)療保健外普遍上升，板塊間的估值差也開始修復，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，已經(jīng)達到和其相當?shù)乃健?/span>
錦好醫(yī)療作為北交所設(shè)立之后首個掛牌的精選層新股，首日就取得了43%漲幅的喜人成績。10月26日，廣咨國際(836892.NQ)也發(fā)布《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌提示性公告》，也將于10月28日在精選層掛牌。據(jù)中信證券預測，北交所有望在2021年年底開市，屆時精選層可能已經(jīng)擴容至90家左右，這些掛牌公司大部分都會直接于北交所上市?？梢灶A見的是，未來政策將對中小企業(yè)持續(xù)利好，中小企業(yè)融資難問題將會被得到進一步釋放，在這樣的檔口下精選層企業(yè)仍會被市場所青睞。
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