小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
今年以來，本就資金鏈緊張、財(cái)務(wù)杠桿高企的廈門國貿(mào)，卻大力舉債新增借款230億，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。
01
新增230億借款
3月5日，廈門國貿(mào)（600755.SH）公告稱，2020年末凈資產(chǎn)347.71億元，2021年2月末累計(jì)新增借款余額230.52億元，累計(jì)新增借款占上年末凈資產(chǎn)的具體比例66.30%。
新增借款情況
具體來看，廈門國貿(mào)新增借款中主要為銀行借款，新增額175.6億占比76%，其余為債券和其他借款。
廈門國貿(mào)透露，新增借款主要是正常運(yùn)營和日常資金周轉(zhuǎn)所需產(chǎn)生，對(duì)公司的償債能力無重大影響。
截至2020年三季末，廈門國貿(mào)短期借款有104.94億元，長期借款99.41億元，其在手現(xiàn)金無法覆蓋短期債務(wù)，短期償債壓力較大。
再加上，今年借款額大幅增長，廈門國貿(mào)流動(dòng)性必然將受到更嚴(yán)峻考驗(yàn)。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前廈門國貿(mào)存續(xù)債券17只，存續(xù)規(guī)模132億元。今年以來其已發(fā)行6只超短融產(chǎn)品，募得資金65億元，全部將于6-8月到期。
存續(xù)債券到期分布
除了上述超短融產(chǎn)品，廈門國貿(mào)短期還面臨3只債券的兌付，其一年內(nèi)到期債券規(guī)模有87.12億元，短期集中兌付壓力較大。
在信用評(píng)級(jí)方面，目前廈門國貿(mào)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。
02
940億負(fù)債壓頂
據(jù)官網(wǎng)介紹，廈門國貿(mào)始創(chuàng)于1980年，1996年在上海證券交易所上市，已形成供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營和金融服務(wù)三大核心業(yè)務(wù)。
廈門國貿(mào)是一家國有控股上市公司，是“世界500強(qiáng)”國貿(mào)控股的核心成員企業(yè)。
廈門國貿(mào)官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，廈門國貿(mào)的控股股東是國貿(mào)控股，直接持股38.77%，國貿(mào)控股及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有其39.22%的股份，公司實(shí)際控制人為廈門市國資委。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
在廈門國貿(mào)三大業(yè)務(wù)板塊中，供應(yīng)鏈管理板塊是其收入的主要來源，占營業(yè)總收入的85%以上，但該業(yè)務(wù)毛利率很低，整體拉低了公司的毛利率。
近年來，廈門國貿(mào)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長，但增速明顯下滑。2020年前三季度，其實(shí)現(xiàn)營收2262.32億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.63億元，同比增長3.79%。
盈利能力
值得注意的是，在業(yè)績(jī)上升的同時(shí)，廈門國貿(mào)的經(jīng)營獲現(xiàn)能力卻在持續(xù)惡化。2019年和2020年前三季度其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-35.78億和-55.54億元。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額
截至2020年三季末，廈門國貿(mào)的總資產(chǎn)為1263.34億元，總負(fù)債943.12億元，凈資產(chǎn)320.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率74.65%。
2016和2017年，廈門國貿(mào)的財(cái)務(wù)杠桿水平有所下降，但近年來其負(fù)債水平又抬頭上升，如果剔除111.33億永續(xù)債，其財(cái)務(wù)杠桿將在80%以上。
財(cái)務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，廈門國貿(mào)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的86%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，存在較大短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
截至2020年三季末，廈門國貿(mào)流動(dòng)負(fù)債有807.77億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)114.57億元。
相較于短債壓力，廈門國貿(mào)流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有90.66億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.79，短期償債風(fēng)險(xiǎn)激增。
在備用資金方面，廈門國貿(mào)財(cái)務(wù)彈性較好。截至2020年9月末其銀行授信總額有1257.68億元，未使用授信額度為600.4億。
銀行授信情況
除此之外，廈門國貿(mào)還有135.35億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)129.16億元。
整體來看，廈門國貿(mào)剛性債務(wù)有450.87億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為48%。
從償債資金來源看，廈門國貿(mào)主要依賴于外部融資。作為上市公司其融資渠道多元化，除了發(fā)債和借款，還通過租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)等方式融資。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，廈門國貿(mào)存貨規(guī)模龐大，截至2020年三季末該指標(biāo)為579.32億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的54%，主要為貿(mào)易業(yè)務(wù)庫存商品以及房地產(chǎn)開發(fā)成本及開發(fā)產(chǎn)品。
截至2019年末，廈門國貿(mào)受限存貨有159.72億元，占受限資產(chǎn)的84%，對(duì)資金形成較大占用，不利于資產(chǎn)流動(dòng)。
總得來看，廈門國貿(mào)營收規(guī)模很大，但毛利率偏低，經(jīng)營獲現(xiàn)能力持續(xù)惡化；債務(wù)規(guī)模增長較快，財(cái)務(wù)杠桿水平高企；在手資金無法覆蓋短債，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。
03
警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
廈門市是中國最早實(shí)行對(duì)外開放政策的四個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)之一。
近年來，廈門市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，加上固定資產(chǎn)投資增長較快，經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)良好，且外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力位居全國前列。
作為經(jīng)貿(mào)港口城市的特殊優(yōu)勢(shì)，廈門為廈門國貿(mào)的貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好的外部條件。
1987年，經(jīng)原國家經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)，廈門國貿(mào)成為廈門首家享有省內(nèi)外進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)的地方外貿(mào)企業(yè)，同年涉足廈門經(jīng)濟(jì)特區(qū)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
1996年，廈門國貿(mào)成功登陸資本市場(chǎng)，并正式進(jìn)軍金融服務(wù)業(yè)。
近年來，廈門國貿(mào)將供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)經(jīng)營和金融服務(wù)作為核心業(yè)務(wù)，其中供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的貿(mào)易環(huán)境變化較大，各國貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)、國際貿(mào)易摩擦加劇，另外房地產(chǎn)調(diào)控環(huán)境依舊嚴(yán)厲，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營承壓。
供應(yīng)鏈管理
在如此大環(huán)境下，今年以來本就資金鏈緊張、財(cái)務(wù)杠桿高企的廈門國貿(mào)，卻大力舉債新增借款230億，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： “廈門外貿(mào)巨頭”新增230億借款，940億債務(wù)壓頂風(fēng)險(xiǎn)激增
