作者：大隊(duì)長(zhǎng)金融
投資人作盡調(diào)時(shí)，管理人一般會(huì)提供一份企業(yè)的評(píng)估報(bào)告，或者至少是評(píng)估報(bào)告草稿。
評(píng)估報(bào)告是有資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)（而不是管理人）給出來(lái)的，而評(píng)估機(jī)構(gòu)又通常是管理人委任的。
如我們?cè)凇锻顿Y人如何報(bào)價(jià)》一篇中介紹的，為什么需要“重整”？因?yàn)樾枰f(shuō)服債權(quán)人，重整好于清算。也就是，債權(quán)人在重整中可以拿回更多。
估值過(guò)于樂(lè)觀，會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人甚至老股東對(duì)于重整投資有不合理的預(yù)期，導(dǎo)致沒(méi)有投資人的報(bào)價(jià)能符合這種預(yù)期，從而降低重整的成功率。
估值過(guò)于悲觀，評(píng)估機(jī)構(gòu)又會(huì)擔(dān)心自己的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，圍繞著評(píng)估過(guò)程和結(jié)果，評(píng)估機(jī)構(gòu)和其他相關(guān)方通常會(huì)有一些博弈。
除了價(jià)格高低問(wèn)題，評(píng)估出來(lái)一個(gè)價(jià)值，就代表能按這個(gè)估值能賣得出去嗎？或者說(shuō)，假設(shè)重整不成，債權(quán)人可以基于這個(gè)估值準(zhǔn)確預(yù)測(cè)自己在清算中拿回多少錢嗎？
評(píng)估報(bào)告的主要作用，是模擬企業(yè)在重整失敗、進(jìn)入清算狀態(tài)下的債權(quán)償債率；換句話說(shuō)，就是假設(shè)企業(yè)在清算狀態(tài)下（按評(píng)估價(jià)值）出售了資產(chǎn)可以償還多少債權(quán)。
那問(wèn)題來(lái)了，評(píng)估價(jià)值哪怕是以快速變現(xiàn)法作出的，也可能與真正的資產(chǎn)出售價(jià)值存在差異，企業(yè)的評(píng)估價(jià)值可能并不低，但資產(chǎn)也許根本沒(méi)有流動(dòng)性。
這樣，對(duì)投資人和債權(quán)人來(lái)說(shuō)，評(píng)估價(jià)值只是參考。對(duì)評(píng)估價(jià)值較高的企業(yè)，一份報(bào)價(jià)并不高的投資方案或許也能通過(guò)債委會(huì)的批準(zhǔn)，批準(zhǔn)與否與參加遴選的投資人多寡、債權(quán)人心態(tài)等有很大關(guān)聯(lián)。
理性的債權(quán)人心里也清楚，評(píng)估價(jià)不等于清算變現(xiàn)價(jià)，不批準(zhǔn)這份投資方案也許自己會(huì)一無(wú)所有。
還有，如果你在盡調(diào)時(shí)只是拿到了一份評(píng)估報(bào)告草稿，那需要了解這還不是最終的評(píng)估數(shù)字，不排除評(píng)估價(jià)值在盡調(diào)后會(huì)調(diào)整。
債權(quán)人也可能對(duì)評(píng)估價(jià)值提出質(zhì)疑，這樣，管理人甚至可能請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)重新評(píng)估，最終的評(píng)估數(shù)字也就與投資人盡調(diào)時(shí)看到的數(shù)字不同。
如果評(píng)估價(jià)值后續(xù)提高了，那投資人基于原價(jià)值給出的報(bào)價(jià)有可能無(wú)法滿足債權(quán)人的期許，從而投資方案取得債委會(huì)批準(zhǔn)的幾率會(huì)降低。
相反，如果評(píng)估價(jià)值后續(xù)降低了，則投資方案取得債委會(huì)批準(zhǔn)的幾率會(huì)增加，但是對(duì)你而言，也許會(huì)覺(jué)得報(bào)價(jià)報(bào)虧了。
這樣說(shuō)起來(lái)，怎么看評(píng)估報(bào)告？關(guān)鍵還是“參考”二字。投資人要信之，因?yàn)樗菆?bào)價(jià)的重要指導(dǎo)；但也不能盡信之，因?yàn)樗⒉粶?zhǔn)確，甚至不排除會(huì)“坑”你一把。
因此，你應(yīng)該自己好好盡調(diào)，把企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等情況摸個(gè)清楚，在自己心中給企業(yè)估個(gè)價(jià)。如果評(píng)估價(jià)值超出了你的心理底線，除非有特別的理由志在必得，并沒(méi)有必要為了匹配理想的償債率而報(bào)高價(jià)。
本文的作者均來(lái)自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛(ài)死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問(wèn)題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來(lái)潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。
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原標(biāo)題：
投資困境企業(yè)專題十二 | 評(píng)估的門道
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