西政資本 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：西政資本
來源：西政資本（ID:xizheng_ziben)
筆者按：
2021年 12 月 31 日，央行發(fā)布了《地方金融監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《條例》”），征求意見稿中第九條規(guī)定“本條例所稱地方金融組織，是指依法設(shè)立的小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、典當(dāng)行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、地方資產(chǎn)管理公司以及法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院授權(quán)省級(jí)人民政府監(jiān)督管理的從事地方金融業(yè)務(wù)的其他機(jī)構(gòu)”，第十一條規(guī)定“地方金融組織應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持服務(wù)本地原則，在地方金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)的區(qū)域范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，原則上不得跨省級(jí)行政區(qū)域開展業(yè)務(wù)。地方金融組織跨省開展業(yè)務(wù)的規(guī)則由國(guó)務(wù)院或授權(quán)國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理部門制定”。
也就在同一天，央行、工信部、國(guó)家網(wǎng)信辦、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合發(fā)布了《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”），征求意見稿中第三條規(guī)定“本辦法所稱網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷，是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行商業(yè)性宣傳推介的活動(dòng)，包括但不限于展示介紹金融產(chǎn)品相關(guān)信息或金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)品牌，為消費(fèi)者購(gòu)買金融產(chǎn)品提供轉(zhuǎn)接渠道等”，第五條規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在金融管理部門許可的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)開展金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷。除法律法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件明確規(guī)定或授權(quán)外，金融機(jī)構(gòu)不得委托其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人開展金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷”。
不管是地方金融組織被納入強(qiáng)監(jiān)管范圍，還是第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為金融產(chǎn)品銷售的主流渠道被納入監(jiān)管，無不意味著全民金融時(shí)代的結(jié)束，我們預(yù)計(jì)2022年也將會(huì)有越來越多的金融類機(jī)構(gòu)倒下。
一、保理、融資租賃、小貸、地方金交所、地方AMC等機(jī)構(gòu)面臨生存考驗(yàn)
就我們地產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，體系內(nèi)的保理公司、融資租賃公司、融資擔(dān)保公司、小貸公司等主體在融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)、放款通道、風(fēng)控措施落實(shí)（主要指抵押的辦理）等方面經(jīng)常承擔(dān)著無法替代的功能，而地方金交所、地方AMC在地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中所起的作用更是不容小覷。盡管以往經(jīng)常通過讓外地客戶在我們當(dāng)?shù)卦O(shè)立子公司等形式解決異地經(jīng)營(yíng)限制的問題，比如要求開發(fā)商在我們當(dāng)?shù)卦O(shè)立新公司作為融資主體，或者讓開發(fā)商在我們當(dāng)?shù)卦O(shè)立公司歸集債權(quán)等等，但后續(xù)《地方金融監(jiān)督管理?xiàng)l例》的實(shí)施力度還是非常讓人擔(dān)心，尤其是對(duì)于客戶群主要在省外的機(jī)構(gòu)來說，條例的最終實(shí)施很有可能導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)無法繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，而重新獲客或轉(zhuǎn)型都將面臨更大的難度和風(fēng)險(xiǎn)。于地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)而言，如果小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、典當(dāng)行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、地方資產(chǎn)管理公司等嚴(yán)格按屬地（省內(nèi)）開展業(yè)務(wù)，那么二三四五線城市的地產(chǎn)項(xiàng)目融資將面臨更大的壓力，因?yàn)檫@些城市的金融體系和金融活力遠(yuǎn)不如一線城市，而隨之更多的這類地方性金融機(jī)構(gòu)也將面臨業(yè)務(wù)收縮、停業(yè)甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。
就切身感受而言，2021年深圳市地方金融監(jiān)管局對(duì)我們的保理公司、融資租賃公司的合規(guī)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)場(chǎng)檢查中，我們明顯感受到了檢查和審計(jì)的嚴(yán)格程度，尤其是對(duì)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性與監(jiān)管指標(biāo)完成度方面的考核要求。不少做融資租賃的同行認(rèn)為，在本就生存不易的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，如果全面禁止跨省展業(yè)的話，很多租賃公司都得關(guān)門，因?yàn)楸镜貥I(yè)務(wù)量有限是租賃圈內(nèi)的常見現(xiàn)象，也即多數(shù)融資租賃公司都是全國(guó)范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)。因此對(duì)于大多數(shù)融資租賃公司來說，如果不能開展省外業(yè)務(wù)，打擊的級(jí)別應(yīng)該不只是“重磅”，而是“毀滅性”的了。除了融資租賃業(yè)務(wù)外，保理業(yè)務(wù)也將遇到同樣的問題，我們目前能想到的辦法就是讓交易對(duì)手在我們當(dāng)?shù)卦O(shè)立公司并歸集債權(quán)，但這種操作更適合的是供應(yīng)鏈ABS類的產(chǎn)品，對(duì)傳統(tǒng)類債權(quán)債務(wù)所涉保理業(yè)務(wù)還涉及到很多相關(guān)方的支持和配合的問題。總之，我們對(duì)未來的保理業(yè)務(wù)還是充滿著擔(dān)心。當(dāng)然，不管是哪類地方金融組織，現(xiàn)在大家比較一致的看法是希望監(jiān)管層能顧及行業(yè)的實(shí)際情況，給予我們這些地方金融組織更加公平的發(fā)展機(jī)會(huì)。
二、房地產(chǎn)融資產(chǎn)品的銷售全面進(jìn)入高凈值化時(shí)代
自2021年以來，十幾家百?gòu)?qiáng)房企集中爆雷，更多的中小房企則直接倒閉或破產(chǎn)，不少信托、私募、三方財(cái)富以及保理、小貸等機(jī)構(gòu)也因融資產(chǎn)品無法兌付或本金收益無法退出而深陷其中，破產(chǎn)、倒閉、跑路的機(jī)構(gòu)也不計(jì)其數(shù)。從財(cái)富端的情況來看，目前投資人對(duì)房地產(chǎn)類融資產(chǎn)品表現(xiàn)出了很大的抗性，以往的投資信心何時(shí)能恢復(fù)還有待市場(chǎng)觀察。需要注意的是，央行等7部門2021年 12 月 31 日聯(lián)合發(fā)布的《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷管理辦法（征求意見稿）》很可能成為壓倒房地產(chǎn)類金融產(chǎn)品銷售的三方財(cái)富機(jī)構(gòu)的最后一根稻草，如新規(guī)正式實(shí)施，很多三方財(cái)富機(jī)構(gòu)將徹底退出市場(chǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)依靠市場(chǎng)化信息（指網(wǎng)絡(luò)渠道）完成資金募集的時(shí)代也將真正進(jìn)入渠道更窄、受眾更少的高凈值化時(shí)代。
就金融產(chǎn)品的銷售而言，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)儼然已經(jīng)成為金融產(chǎn)品銷售的主流渠道，不管是2018年開始集中爆雷的P2P平臺(tái)還是私募機(jī)構(gòu)，各種亂象的根源基本都與銷售環(huán)節(jié)息息相關(guān)，監(jiān)管層從金融產(chǎn)品營(yíng)銷這一源頭環(huán)節(jié)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的監(jiān)管實(shí)際上起到的是“蛇打七寸”的效果。央行等部門發(fā)布的上述《辦法》所約束的第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)范圍極其廣泛，包括涉及金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售的網(wǎng)站、App、小程序、自媒體等互聯(lián)網(wǎng)媒介；而對(duì)于網(wǎng)絡(luò)銷售的定義同樣寬泛，包括但不限于展示介紹金融產(chǎn)品相關(guān)信息或金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)品牌，為消費(fèi)者購(gòu)買金融產(chǎn)品提供轉(zhuǎn)接渠道等。《辦法》規(guī)定，除法律法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件明確規(guī)定或授權(quán)外，金融機(jī)構(gòu)不得委托其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人開展金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷。我們認(rèn)為，此次辦法將互聯(lián)網(wǎng)貸款、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售等領(lǐng)域的監(jiān)管制度進(jìn)行系統(tǒng)化和統(tǒng)一化之后，可以與新出臺(tái)的《征信業(yè)務(wù)管理辦法》共同完成網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的監(jiān)管制度拼圖，盡管短期內(nèi)對(duì)金融產(chǎn)品（尤其是房地產(chǎn)融資產(chǎn)品）的銷售市場(chǎng)有較大的沖擊，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，金融產(chǎn)品被迫全面進(jìn)入高凈值化和專業(yè)化時(shí)代反而更有利于行業(yè)出清和投資安全。
值得一提的是，針對(duì)2021年第二、第三批集中供地的土拍中民營(yíng)房企無力拿地，地方國(guó)企和城投平臺(tái)托市拿地的情況，我們將業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)到了地方國(guó)企和城投平臺(tái)的非標(biāo)業(yè)務(wù)方向。在我們與信托機(jī)構(gòu)合作的“信托計(jì)劃+有限合伙”（西政作為合伙企業(yè)GP）的“股加債”產(chǎn)品中，產(chǎn)品的銷售和募集方面并未遇到多大的難度，這一方面是因?yàn)榻灰讓?duì)手為國(guó)央企或相對(duì)優(yōu)質(zhì)的城投平臺(tái)，投資人對(duì)底層資產(chǎn)更有信心；另一方面是高凈值客群對(duì)金融產(chǎn)品的投資始終存在剛性需求。我們認(rèn)為，在“房住不炒”的監(jiān)管導(dǎo)向下，即便是《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷管理辦法》進(jìn)入實(shí)施階段，隨著房地產(chǎn)和金融行業(yè)的逐步出清，高凈值客群的投資信心回歸也將是遲早的事情。以我們目前的業(yè)務(wù)為例，雖然投資人當(dāng)前僅對(duì)底層交易對(duì)手為國(guó)央企的業(yè)務(wù)會(huì)更加偏好，但一旦房地產(chǎn)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，投資人對(duì)民營(yíng)房企的偏好肯定將更加明顯（因?yàn)槭找媛矢叱霾簧伲?/p> 三、投資人的稅收負(fù)擔(dān)給房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)帶來新的壓力
在央行2021年12月31日放大招的前一天，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于權(quán)益性投資經(jīng)營(yíng)所得個(gè)人所得稅征收管理的公告》（財(cái)政部 稅務(wù)總局公告2021年第41號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“41號(hào)公告”） ，公告中要求“持有股權(quán)、股票、合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額等權(quán)益性投資的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱獨(dú)資合伙企業(yè)），一律適用查賬征收方式計(jì)征個(gè)人所得稅”。41號(hào)公告的殺傷力絕對(duì)不可小覷，我們目前甚至得考慮全國(guó)各地稅局明確了執(zhí)行口徑之后，投資人的稅收負(fù)擔(dān)如何轉(zhuǎn)嫁出去的問題。值得一提的是，自2018年以來，我們做的房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)基本都是股權(quán)類的產(chǎn)品，41號(hào)文的發(fā)布讓我們有不少的擔(dān)心，這段時(shí)間我們財(cái)富端投資人的擔(dān)憂情緒也日漸上升，畢竟這影響的是實(shí)實(shí)在在的投資人收益。
不少地產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)的同行認(rèn)為，今后的稅收監(jiān)管環(huán)境將更加嚴(yán)苛，信托、私募等機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品募集階段應(yīng)有意識(shí)地降低投資人對(duì)節(jié)稅效果的預(yù)期，或者進(jìn)行更加合規(guī)和理性適度的節(jié)稅安排。從稅收征管的角度來說，對(duì)于私募基金等采用合伙企業(yè)或個(gè)人獨(dú)資企業(yè)方式持有股權(quán)或股票的，機(jī)構(gòu)端需考慮就投資人的權(quán)益性投資進(jìn)行稅務(wù)申報(bào)，對(duì)于間接持有權(quán)益性投資的合伙企業(yè)或個(gè)獨(dú)則需進(jìn)一步了解地方稅務(wù)主管部門的執(zhí)行口徑，并提前做好應(yīng)對(duì)方案。
本以為撐過2021年后可以稍微松口氣，沒想到2022年一開年就被潑了幾瓢冷水。
前路艱辛，唯有咬牙堅(jiān)持、負(fù)重前行。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 金融類機(jī)構(gòu)迎來洗牌潮
