小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
早在2023年5月，國厚資產就已經出現債務危機。
01通報批評
近日，上海證券交易所公告稱，因未及時披露24.56億元債務逾期，國厚資產管理股份有限公司（以下簡稱“國厚資產”）及有關責任人被通報批評。
紀律處分決定書
公告顯示，經查明在2024年7月至12月期間國厚資產存在債務逾期情形，其中達到臨時信息披露標準的逾期金額合計24.56億元，占發行人合并報表范圍上年末凈資產的59.28%，但未及時披露相關信息。
國厚資產時任董事長、總經理、財務負責人兼信息披露事務負責人李厚文未勤勉盡責，對違規行為負有主要責任。
上交所依據相關規則對國厚資產及有關責任人予以通報批評，并將結果通報中國證監會，記入誠信檔案。
值得注意的是，這并非國厚資產首次被上交所處罰。
今年3月，因未及時披露1.76億元債務逾期，上交所給予國厚資產書面警示。
在2024年1月至6月期間，國厚資產發生債務逾期合計1.76億元，占2024年6月末合并報表口徑凈資產的4.43%，但未按要求及時披露臨時報告，違反了相關規定。
《小債看市》統計，目前國厚資產存續債券2只，存續規模14.02億元，其中一年內到期規模有1.79億元。
未來償債現金流
今年2月17日，國厚資產由于未能按時兌付“18國厚金融PPN001”本息，構成違約事件。
其實，早在2023年5月，國厚資產就已經出現債務危機，公司共計7200萬元銀行貸款逾期，此后危機愈演愈烈。
02深陷危機
據公開資料，國厚資產成立于2014年，是由中國東方資產全資子公司上海東興投資控股發展有限公司牽頭，聯合數家具有優勢金融資源的企業共同設立。
國厚資產是經安徽省政府批準設立，并經中國銀保監會核準公布和財政部備案的國內首批具有金融不良資產批量收購處置業務資質的地方資產管理公司。
從股權結構看，安徽博雅投資有限公司持有國厚資產32.44%的股份，為公司第一大股東，公司無控股股東；自然人李厚文與劉洋夫婦為公司的共同實際控制人。
股權結構圖
國厚資產以不良資產經營業務為核心，收購、管理、經營和處置各類金融企業和非金企業的不良資產。
不良資產經營業務周期長、專業要求高，固有經營風險較大，近年來監管逐步收緊，行業普遍存在業務轉型和合規性壓力。
2022年，受提前收回不良資產投資，國厚資產投資聯營企業虧損及匯兌損益等因素影響，公司發生大額虧損，虧損額為3.29億元。
2023年，國厚資產合并口徑凈利潤虧損6.68億元，母公司口徑凈虧損8.82億元。
立信會計師事務所為國厚資產2023年度財務報告出具了帶強調事項的無保留意見的審計報告，提示公司2022和2023年度連續虧損，盈利能力持續下降。
另外，國厚資管的2024年年報也被出具無保留加說明段意見。
2024年和2025年上半年，國厚資產分別虧損9.21億和2445.21萬元，可見2022-2024年公司虧損額度有擴大趨勢。
歸母凈利潤
截至2025年6月末，國厚資產總資產為105.94億元，總負債74.41億元，凈資產31.53億元，資產負債率70.24%。
《小債看市》分析債務結構發現，國厚資產主要以非流動負債為主，占總債務的82%。
截至同報告期，國厚資產非流動負債主要為應付債券，其長期有息負債合計有45.64億元。
此外，國厚資產還有流動負債，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有9.7億元。
相較于短債壓力，國厚資產流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有6955.65萬元，難以覆蓋短期債務，公司存在巨大短期償債壓力。
在財務彈性方面，截至2023年3月末，國厚資產銀行授信總規模有19.14億元，未使用授信額度僅為0.03億元，可見公司備用資金不足。
銀行授信情況
整體來看，國厚資產剛性債務總規模有55.34億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為74%。
有息負債占比過高，近年來國厚資產的利息支出均在5億以上，2024年高達10.45億元，對公司盈利空間形成較大侵蝕。
從償債資金來源看，國厚資產主要依賴于外部融資，其融資渠道主要包括金融機構借款、非金融企業借款、發債以及結構化融資等。
在資產質量方面，國厚資產資產流動性偏弱，公司再融資能力邊際惡化也將給公司帶來流動性壓力。
從現金流上看，國厚資產籌資性現金流均為凈流出狀態，2024年和今年上半年分別為-9.18億和-7126.54萬元，公司再融資面臨一定壓力。
總得來看，國厚資產業績持續虧損，對債務和利息的保障能力惡化；資產流動性偏弱，外部融資環境一般，公司面臨很大債務償還壓力。
03投資失利
國厚資產以股權方式為主，其中投資金額最大的一筆是長安保險。
2019年，國厚資產斥資10.3億元增資長安保險，并一躍成為長安保險第一大股東。
當時李厚文稱，3-5年內爭取保費、總資產均過百億，但2022年長安保險資產規模才剛破70億元，凈虧近3個億，前一年虧1.12億元；綜合償付能力充足率等指標均低于監管要求。
2022年，國厚資產確認這筆投資虧損1.47億元，這也是造成國厚資產如今危機局面的一個重要因素，2023年又因長安保險計提4個億的損失。
截至2023年3月末，國厚資產尚未收回全部投資成本的資產包中，前五大項目原值合計14.41億元，收購本金3.05億元，尚未收回成本合計1.54億元。
按照4年的處置周期來看，國厚資產很多大額資產包都沒有完成處置任務。
其中，2018光大銀行包回收率為54.23%， 該筆不良債權因涉及單戶金額較大，底層資產的擔保物價值較高。
但真正踩雷的是2017收購的中信銀行資產包，國厚資產不僅是原值收購且到目前為止回收率為0。
投資失利加上傳統不良資產處置不順暢，是國厚資產流動性危機的兩大主因。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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