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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
昆明土投全力追討被違約轉讓的票據或票款，以降低公司賬戶被凍結、被執行等風險，力爭盡快解決逾期問題。
01商票逾期
11月20日，昆明市土地開發投資經營有限責任公司（以下簡稱“昆明土投”）公告稱，公司共開具商業承兌匯票3.35億元已全部到期，其中逾期未兌付金額為1050萬元。
商票逾期說明公告
公告顯示，該部分未兌付票據涉及法律糾紛，昆明土投一方面繼續推進票據談判工作，另一方面對涉嫌合同詐騙的收票人啟動民事與刑事雙重追索程序。
昆明土投稱，全力追討被違約轉讓的票據或票款，以降低公司賬戶被凍結、被執行等風險，力爭盡快解決逾期問題。
2025年11月前，昆明土投獲得生效判決，通過司法判決獲債權1214萬元。
近年來，昆明土投曾多次被納入被執行人名單，公司未結清信貸中存在本息逾期記錄，為其他借款人承擔的相關還款責任中存在關注類和不良類記錄。
《小債看市》統計，目前昆明土投存續債券11只，存續規模89.2億元，均將于一年內到期，公司面臨短期集中兌付壓力較大。
未來償債現金流
目前，昆明土投主體和相關債項信用等級為AA+，評級展望為負面。
02財務分析
據公開資料，昆明土投主要負責昆明市土地一級開發整理及相關聯的市政基礎設施項目的投資、融資和經營管理。
從股權結構看，昆明市國資委、昆明城鄉和云南省財政廳分別持有昆明土投80%、10%和10%股權，昆明市國資委為公司控股股東和實際控制人。
股權結構圖
近年來，隨著土地市場景氣度下降，昆明土投的土地一級開發業務受到影響。
2025年前三季度，昆明土投實現營收1.3億元，實現歸母凈利潤281.96萬元，同比下滑28.74%。
歸母凈利潤
另外，昆明土投在建及擬建土地開發項目投資體量及投資缺口均較大，公司未來面臨持續的資本支出壓力。
截至2025年9月末，昆明土投總資產為663.08億元，總負債為314.97億元，凈資產348.11億元，資產負債率為47.5%。
近年來，隨著經營規模擴大和在建項目持續推進，昆明土投的財務杠桿水平偏高。
《小債看市》分析債務結構發現，昆明土投主要以流動負債為主，占總債務的64%。
截至相同報告期，昆明土投流動負債有201.66億元，主要為其他應付款項，其短期債務合計有102.69億元。
相較于短債壓力，昆明土投流動性緊張，其賬上貨幣資金有僅1.22億元，現金短債比低至0.01，公司存在較大短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2025年9月末，昆明土投銀行授信總額有283.55億元，其中未使用授信額度為68.94億元，可見公司財務彈性一般。
銀行授信
此外，昆明土投還有有非流動負債113.31億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有95.7億元。
整體來看，昆明土投剛性債務總規模為198.39億元，主要為短期有息負債，公司帶息債務比為63%。
由于有息負債占比過高，且受債務規模增長和融資成本上升等因素影響，昆明土投EBITDA對利息的保障能力逐年弱化。
從融資渠道看，除了發債和借款，昆明土投還通過租賃、應收賬款、股權質押、信托等方式融資。
現金流方面，近年來昆明土投融資環境惡化，其籌資性現金流凈額持續凈流出，2025年前三季度為-13.68億元，公司面臨較大再融資壓力。
籌資性現金流凈額
從資產質量方面看，昆明土投其他應收款占資產比重較高，截至2025年三季末該指標有92.13億元，主要為對昆明市其他國企往來款，非經營性往來款占款高。
近年來，昆明土投其他應收款回收進展較慢，并且公司存在一定規模的儲備地，影響了公司的資產流動性，資產質量一般。
此外，昆明土投存貨規模高達340.53億元，主要為土地整理項目和安置房建設投入成本。
總得來看，昆明土投盈利能力較弱，債務攀升流動性緊張；外部融資環境欠佳，籌資性現金流持續凈流出；資產質量一般，其他應收款占比較高。
03區域環境
昆明市是云南省會，下轄7個區、3個縣，代管1個縣級市和3個自治縣，近年來昆明市各項經濟指標均排在云南省前列。
2022-2024年，昆明市地區生產總值持續增長，2024年地區生產總值增速較全國平均增速低1.0個百分點。
近年來，昆明市政府性基金收入下滑明顯，疊加一般公共預算收入增速緩慢，對昆明市整體綜合財力有一定影響。
2022－2024年，昆明市一般公共預算收入波動增長，2024年呈現負增長。
同期，昆明市一般公共預算支出波動下降，財政自給率有所增長，財政自給能力尚可。
2022年以來，受宏觀經濟環境和房地產下行等因素影響，昆明市土地市場整體低迷，2024年有所回升。
2022－2024年末，昆明市政府債務余額和債務限額均持續增長。
截至2024年底，昆明市政府債務余額2842.04億元，其中專項債務余額2083.58億元、一般債務余額758.46億元，距債務限額尚余184.99億元，昆明市政府債務余額控制在政府債務限額以內。
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