作者：債券球

來(lái)源：債券球

在債券承銷(xiāo)行業(yè)，如果說(shuō)90后的印記是公司債，那么對(duì)于80后，職業(yè)生涯的印記則非企業(yè)債莫屬。

10年代早期，企業(yè)債作為券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的主力品種，在“2111”政策要求下，找項(xiàng)目并不容易，可做的主體不多，好在那時(shí)候從業(yè)人員很少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)不像現(xiàn)在這般激烈。

那時(shí)候，承銷(xiāo)費(fèi)很豐厚，一個(gè)項(xiàng)目可以養(yǎng)活很多人，承攬人可以通過(guò)公司與中介簽署協(xié)議，規(guī)避很多法律和合規(guī)層面的問(wèn)題，彼時(shí)，做債給予人的期望很多。

那時(shí)候，發(fā)行人很客氣，極盡所能配合各中介機(jī)構(gòu)，希望能夠成功推動(dòng)項(xiàng)目落地；券商的承做主力，80后的小朋友，工作并不是很復(fù)雜，跟著項(xiàng)目的規(guī)劃走，總體工作量并不大；審計(jì)的朋友為劃撥地、儲(chǔ)備用地是否能夠按照預(yù)期的價(jià)值入賬，積極尋找支撐的依據(jù)；評(píng)級(jí)的朋友為公司能夠給某經(jīng)濟(jì)水平還行的地級(jí)市AA評(píng)級(jí)，而與發(fā)行人彈冠相慶；律所，存在感似乎不是很強(qiáng)。 那時(shí)候，工作節(jié)奏不是很快，但是已然為當(dāng)下債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)搭建了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)性框架。

那時(shí)候，企業(yè)債發(fā)行難度很低，有些階段，能夠拿到額度就意味著賺到錢(qián)了，非常典型的賣(mài)方市場(chǎng)。當(dāng)然這種狀態(tài)下也產(chǎn)生了很多是是非非，一旦碰了不該碰的東西，拿了不該拿的錢(qián)，什么時(shí)候會(huì)被清算就不知道了。

那時(shí)候，做企業(yè)債業(yè)務(wù)，似乎不太會(huì)為信用問(wèn)題過(guò)于操心。雖然偶爾也聽(tīng)說(shuō)過(guò)一些城投兌付緊張的事情，但是最終也有驚無(wú)險(xiǎn)的兌付了。城投信仰的說(shuō)法，大概也是從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始出現(xiàn)的，影響了很多年，直到現(xiàn)在。以后是否會(huì)打破？這個(gè)問(wèn)題只能交給時(shí)間了。

那時(shí)候，企業(yè)債收益率很高，債券投資持續(xù)多年、屢試不爽的策略：短借長(zhǎng)投，在企業(yè)債投資上體現(xiàn)得也算是非常明顯。彼時(shí)，國(guó)外債券的收益率比我們要低很多，債券投資并沒(méi)有那么難，現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)的債券投資者大概可以深刻體會(huì)到低利率環(huán)境下，投資有多難。

時(shí)過(guò)境遷，隨著公司債、交易商協(xié)會(huì)產(chǎn)品的不斷崛起，企業(yè)債的存量不斷下滑，尤其隨著2023年，企業(yè)債逐步歸口證監(jiān)會(huì)管理之后，存量進(jìn)一步下滑。這里沒(méi)有誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，時(shí)代發(fā)展的產(chǎn)物，當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品的功能能夠基本替代另一個(gè)的時(shí)候，就沒(méi)有同時(shí)重視的必要了。

筆者前兩天看了一下存量債券市場(chǎng)情況，目前債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)接近196.5萬(wàn)億，然而企業(yè)債則愈發(fā)凋零，發(fā)行量也越來(lái)越低，目前只有1.2萬(wàn)億多一些，相較于高峰期的3.3萬(wàn)億已經(jīng)相去甚遠(yuǎn)。

當(dāng)然，相較于其他產(chǎn)品的規(guī)模，企業(yè)債規(guī)模一直也算不上有多大。即便在企業(yè)債處于品種地位最高峰的那幾年，全口徑的城投債規(guī)模也不大，包括：債券、貸款和非標(biāo)，這會(huì)不會(huì)成為當(dāng)下很多人懷念的點(diǎn)呢？畢竟相較于借債，化債做起來(lái)應(yīng)該要難多了。

企業(yè)債，這個(gè)誕生于上個(gè)世紀(jì)80年代的產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展后，慢慢拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)的序幕，為國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。雖然存量越來(lái)越少，在一浪趕一浪的債券人中，留下的記憶可能也會(huì)越來(lái)越淡，但是依然有很多東西值得當(dāng)下的債券市場(chǎng)去回味、學(xué)習(xí)和借鑒。

最后，寫(xiě)下此文，與企業(yè)債再打一個(gè)隔著時(shí)光的招呼！

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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