作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是實習生小趙。作為一名出色的政信小司機，一名成功的自媒體寫手，最近經常被親愛的讀者朋友們問起，政信產品還安全嗎？

扎根業務一線久了，從來都是用事實說話，不會拍腦袋胡說。擼一擼吧，以大家最顧慮的貴州為例。

貴州是跨越式發展的典范，究竟有哪些“爆雷”呢？ 

如上圖所示，

1）貴州只有黔東南州（榕江、凱里經開）、黔南州（三都、獨山）和銅仁市（松桃）有爆雷，確實沒有幾筆。而這仨州的經濟和財政情況，在貴州省的9地州內屬于下游水平； 

2）除黔東南州級平臺KHZC違約那次，其他都是一般財政預算低于10億的區縣級平臺，這些區域本身就不屬于大部分金融機構的準入范圍，再融資比較困難，項目收益性也偏弱；

3）發債主體的還款意愿很強烈。黔東南州級平臺KHZC逾期那次，實際上，是KHZC沒有及時上報州ZF，被媒體曝光后，州ZF知悉并協調，在清算期內就償還了，并不算違約；凱里經開這筆逾期，前8筆信托貸款都及時償還了，第9筆逾期，很大原因，是在第9筆里面，有2個億是銀行出資。各位讀者懂的，城投償債的套路從來是：銀行出資盡量展期，施工款延期支付，散募非標力保剛兌。對了，凱里經開項目的股東暨擔保人，正是KHZC，而榕江縣國資公司的股東，也是KHZC。

4）政信產品包括資金端和資產端。資金端看金融牌照、注冊資本和股東背景，資產端看風控合規和ZFGX。金融牌照越值錢，注冊資本越豐厚，股東背景越強大，風控合規越到位，ZFGX越扎實，政信產品的安全性越高。當然，如果處于流動性寬松階段，如果融資人相同，那么自然選收益給的高的。但是，如何保證產品到期時，流動性還處于寬松階段呢？

進一步分析，

國家級貧困縣，自己保民生保運轉已經困難，資金和資源的統籌能力偏弱，城投還款出現問題，可以理解。但是，黔東南的KHZC為什么問題頻出？州級平臺可統籌的資源更多，不應該出問題的。嘿嘿，老司機聽說，KHZC往某縣里累計投入百億級資金打造某產業示范區，回款不暢，影響了流動性。 

所以呀，從貴州“爆雷”的情況看，多數是國家級貧困縣的城投，而唯一的州級城投KHZC，也具有特殊性，完全沒必要被聳人聽聞的文章左右了判斷。

貴州的隱形債務偏重，這是毋庸置疑的。共識所在，因為從事公益性基建的城投與政府綁定很深，城投在城鎮化發展過程中還有不可或缺的歷史作用待繼續發揮，所以城投只可能逾期，不可能不還。那么。貴州能否應對償債的流動性壓力呢？

首先，省zf對省級債務負總責，省級地方債專項債的空間很足，足以兜底；其次，看看wind上貴州AA主體城投的發債成本，7%以下了。本人了解到，某AA—主體的發債成本，各機構的報價已經往7%以下去了。既然結構性精準信貸（da fang shui）是大勢所趨，水如果不往非標上走，總得有去處，那就往標債上擠嘍。非標、標債、PPP、產業基金等，對政府來說只是資金流入的渠道不同，這個水管堵了，還有別的水管開著就行。 

其實，逾期的國貧縣，真的就沒錢還嗎？市里在擠縣里，實在還不上，就該市里出面了。黔東南州就真的沒錢還嗎？省里在擠州里，實在還不上，也該省里出面了。本級借錢一時爽，還錢找上級單位，讓上級單位情何以堪？當然是誰家的孩子誰抱走了。何況本級花了這么多錢，投資了這么多項目，如果被擠著去盤活存量資產，既提高了投資效益，又緩解了上級壓力，何樂不為呢？

所以上級zf面對下級zf的求助時，肯定是先擠下級zf，而當下級zf擠不動時，就會立即出手，以確保不會造成不良輿論。這也是為什么，2018年下半年以來，一些城投產品到期，沒法及時還款，但在臨近10個清算日（超過了即算正式違約）的大限時，又都會變戲法一樣拿出錢來還款。大家有沒有想過，在短短不足10個清算日內，這變戲法出來的錢，都是哪來的？爹給的！

邏輯是這樣沒錯，但被“爆雷”，總感覺有些擔心。沒錯，“爆雷”會讓人擔心，但“爆雷”未必是壞事，甚至在一定程度上符合上級單位的某些意圖，畢竟這么多年，某些城投盲目舉借債務進行低效投資，里面難免有尋租存在。只有重拳，借助“爆雷”的外力，才好揭開黑箱，助力基建再出發。貴州出去了那么多高級領導，領導們有大智慧吶。

貴州地區截止目前的爆雷，都發生在2018年下半年以后。那么2018年下半年以后，這些“爆雷”區域發生了什么故事呢？

2018年9月，黔東南州委書記黃秋斌落馬；2018年6月，三都縣委書記梁嘉庚落馬；2019年3月，獨山縣委書記潘志立落馬；2019年4月，銅仁市政府秘書長、松桃前縣長吳洋富落馬。

對了，還有讀者問我，你還做貴州區域的政信項目嗎？

我的回答是：“做的，并且一如既往看好貴州。只是對簡單粗暴的類信貸乏味了，轉型中。也許哪天，在貴陽、在六盤水、在遵義的zf辦公樓里，在買標債中，在真股權的產業基金中，咱們會聚在一起喝大酒哦。”

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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