作者：張旻燏 劉書蕓

來源：中證鵬元評級

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國產GPU在資本市場實現歷史性突破。摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“摩爾線程”，股票代碼：688795.SH）、沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡稱“沐曦股份”，股票代碼：688802.SH）分別于2025年12月5日、12月17日在上海證券交易所科創板正式掛牌上市，實現國產GPU廠商資本市場突破，上市首日漲幅分別達425.46%、692.95%。

產業投資基金成為國產GPU產業突破“卡脖子”的核心引擎。我國產業投資基金形成了以國資為主導、市場化資本和產業資本協同的多元投資生態，國資產業投資基金出資人包括地方政府單位（國資委、財政局等）、中央/地方國企、以及城投/產投等，投資領域主要聚焦硬科技、生物醫藥、先進制造以及綠色經濟等領域。GPU研發是典型的高投入、長周期、高風險賽道，企業發展進程與資金供給深度綁定。產業投資基金為中國GPU行業發展提供“耐心資本”，助力我國算力領域實現自主可控，GPU國產化率從2020年的5%提升至2024年的19%。

摩爾線程、沐曦股份上市，哪些城投/產投精準押注？城投/產投系產業投資基金主要通過直接投資、戰略配股、政府引導基金+子基金、跨區協同、多層嵌套等方式參與摩爾線程、沐曦股份的投資。上海、南京浦口、無錫惠山、四川省、長沙湘江等區域城投/產投均有押注。上海、無錫等多地政府通過投資成功吸引摩爾線程設立分支機構，促進產業集群形成；上海、南京、長沙、成都、綿陽通過投資成功將沐曦股份引入本地，形成GPU產業集群。南京浦口地區投資最早，政府引導基金回報率近66倍，城投直接投資回報率約25倍。

城投/產投如何實現精準投資？建議城投/產投深度梳理地方優勢產業、短板產業、特色資源以及產業承載力，避免盲目追逐熱點，投資方向深度結合地方的資源稟賦、產業基礎和核心戰略，鎖定“協同性強、政策支持、市場空間大”的細分賽道。

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一、國產GPU在資本市場實現歷史性突破

2025年12月“國產英偉達”摩爾線程、“國產AMD”沐曦股份陸續上市，國產GPU企業在資本市場實現歷史性突破

2025年12月5日，摩爾線程在上海證券交易所科創板正式掛牌上市，發行股份7,000萬股，最終募資80.00億元。摩爾線程從提交IPO申請到過會僅用88天，刷新科創板“硬科技”企業審核紀錄。摩爾線程?為中國首家登陸資本市場的GPU（Graphics Processing Unit，圖形處理器）企業，標志著國產GPU在資本市場實現歷史性突破。2025年12月17日，沐曦股份在上海證券交易所科創板正式掛牌上市，發行股份4,010萬股，最終募資41.97億元，成為第二家登陸A股市場的國產GPU公司。

摩爾線程由前英偉達全球副總裁張建中于2020年6月創立，核心團隊60%來自英偉達，自主研發MUSA架構（Moore Threads Unified System Architecture），產品矩陣包括MTTS系列（服務器GPU，S3000“春曉”、S4000“曲院”、S5000等）、MTTG系列（桌面級顯卡，國內首款國產游戲顯卡MTTS80）、軟件生態（MUSASDK（兼容CUDA）、夸娥智算集群等），已成功推出四代GPU架構，并拓展出覆蓋AI智算、云計算和個人智算等應用領域的計算加速產品矩陣。

沐曦股份由三位AMD前資深科學家陳維良、彭莉、楊建于2020年9月聯合創立，專注于自主研發全棧高性能GPU芯片及計算平臺，已上市產品矩陣包括曦云C系列（C600（旗艦）、C500（量產））、曦思N系列（N100），產品覆蓋人工智能訓練與推理、通用計算等領域。

“外部壓力倒逼+內部需求驅動+政策資本加持”三重因素影響下，國產GPU迎來黃金發展期，但與全球龍頭仍具有較大差距，未來仍面臨“生態壁壘、產能瓶頸、成本控制”三大核心挑戰

目前全球GPU行業競爭格局呈現“一超一強”（英偉達NVIDIA、AMD）的寡頭壟斷態勢，其中英偉達占據絕對主導地位。近年來，一方面受地緣政治沖突等外部因素影響，美國高性能AI芯片對華出口管制；另一方面國內大模型、自動駕駛、工業互聯網等領域的快速發展，國內算力需求呈現“指數級增長”；同時，中國通過“核高基”專項、稅收優惠、政府采購等政策支持GPU研發；此外，2023-2025年國產GPU領域融資額超500億元，且國有資本參與度顯著提升，為企業技術研發與產能建設提供了充足資金保障。上述因素共同作用下，國產GPU迎來黃金發展期。據智研咨詢數據，中國GPU市場規模已從2020年的345億元增至2023年的807億元，年復合增長率為32.74%，預計2025年或將超過1,200億元。

目前國內廠商憑借對下游客戶的緊密跟蹤服務以及快速響應需求的能力，已在各自專攻的領域獲取了一定的國內市場份額。其中，摩爾線程被稱為國產“英偉達”，沐曦股份被稱為國產“AMD”。但目前國內廠商在硬件、軟件、供應鏈等維度仍與全球龍頭企業具有較大差距，國內廠商高度依賴CUDA、高端制程工藝依賴進口，普遍處于高研發投入、利潤虧損狀態，未來仍面臨“生態壁壘、產能瓶頸、成本控制”三大核心挑戰。

二、產業投資基金成為國產GPU產業突破“卡脖子”的核心引擎

中國產業投資基金形成了以國資為主導、市場化資本和產業資本協同的多元投資生態，投資領域主要聚焦硬科技、生物醫藥、先進制造以及綠色經濟等領域，已成為中國GPU產業突破“卡脖子”的核心引擎

產業投資基金[1]為“資本+產業”的深度融合工具，核心作用貫穿產業發展全鏈條，既服務于國家戰略與區域經濟，又為企業提供全生命周期賦能。產業投資基金主要有有限合伙制、公司制和契約制（信托制）等三種法定組織形式，有限合伙制由于結構靈活、稅制優勢明顯，在產業投資基金中占據絕對主導地位。產業投資基金運作模式包括母基金模式、直投模式以及混合模式（母基金+直投）等；其中，國資系產業基金原先以母基金模式為主，近年來以混合模式為主；市場化VC/PE、產業CVC等以直投模式為主。我國產業投資基金目前退出以IPO為主、并購/股權轉讓為輔。

我國產業投資基金形成了以國資為主導[2]、市場化資本和產業資本協同的多元投資生態。國資背景的產業投資基金出資人包括地方政府單位（國資委、財政局）、中央/地方國企、以及城投/產投等；其中，國家級基金、央企產業基金等一般聚焦國家戰略領域；地方政府引導基金、城投/產投系產業基金一般服務區域產業發展，以“投”代“招”，且通常有返投[3]要求。我國產業投資基金投資領域目前主要集中在硬科技（集成電路、人工智能等）、生物醫藥（創新藥、高端醫療器械等）、先進制造（智能制造、工業機器人、精密裝備等）以及綠色經濟（動力電池、光伏、儲能、氫能）等領域。

GPU研發是典型的高投入、長周期、高風險賽道，企業發展進程與資金供給深度綁定。產業投資基金為中國GPU行業發展關鍵的“助推器”和“穩定器”，是企業研發所需的“耐心資本”，更是連接技術、產業和區域發展的核心紐帶。產業投資基金已成為中國GPU產業突破“卡脖子”的核心引擎，通過資金支持、戰略引領、產業鏈整合和生態構建四維賦能，加速推動國產GPU從技術突破到商業化落地，助力我國在算力領域實現自主可控，GPU國產化率從2020年的5%提升至2024年的19%。

三、摩爾線程、沐曦股份上市，哪些城投/產投精準押注？

城投/產投為什么開展產業投資基金業務？從參與動機來看，城投/產投參與產業投資基金主要目的包括三方面：（1）服務區域經濟發展，創新招商引資模式：傳統土地、稅收優惠吸引力下降，“資本招商”（以基金股權投資吸引企業落地）成為地方競爭的新利器；（2）獲取更多融資渠道：在防范地方債務風險的監管導向下，城投依靠政府信用融資擴張的傳統融資模式難以為繼，產業基金業務契合科創債發行要求，有利于地方實現融資目標；（3）謀求自身市場化轉型、提高自身造血能力：城投/產投可通過股權投資獲取增值收益，降低對土地財政的依賴，提升可持續發展能力。

城投/產投產業投資基金特征有哪些？城投/產投參與產業投資基金以前常是受政府委托，作為政府出資人代持產業投資基金份額，但隨著市場化轉型的推進、與政府的關系逐步隔離，城投/產投獨立投資決策的權力進一步加強，自主參與產業投資基金的比例在逐步增加。目前城投/產投產業投資基金的主要資金來源包括自有資金、財政資金、專項債資金、銀行貸款及金融機構借款以及社會資本等。相較于政府引導基金，城投/產投產業投資基金投資對象成熟企業占比更高，返投比例更高（返投比例≥1.5-2倍，且必須投向城投所在行政區域，要求企業本地注冊+納稅），投資領域側重區域特色產業且涉及基礎設施建設。

哪些城投/產投系產業基金精準押注摩爾線程、沐曦股份？城投/產投系產業基金主要通過直接投資、戰略配股、政府引導基金+子基金、跨區協同、多平臺協同、多層嵌套等方式參與摩爾線程、沐曦股份的投資。上海、南京浦口、無錫惠山、四川省、長沙湘江等區域城投/產投均有押注。上海、無錫等多地政府通過投資成功吸引摩爾線程設立分支機構，促進產業集群形成；上海、南京、長沙、成都、綿陽通過投資成功將沐曦股份引入本地，形成GPU產業集群。其中，南京浦口地區投資最早，其中政府引導基金和利國信智芯基金對沐曦股份的投資回報近66倍[4]，南京浦口高科對沐曦股份的直接投資回報率約25倍[5]，且成功將沐曦股份研發中心引入南京浦口；無錫惠山通過pre-IPO、戰略配股直接投資，成功將摩爾線程AI芯片及智算中心總部引入惠山。

城投/產投如何做到精準投資？城投/產投參與產業基金投資，是地方政府“資本招商+產業培育”的重要抓手，具有平衡“服務地方產業”與“資本保值增值”的雙重目標，目前存在較多聚焦地方主導產業或盲目追逐熱點等問題，可能因對缺乏對產業周期判斷、對新興產業（如GPU、生物醫藥）技術壁壘判斷不足，導致基金投向產能過剩或技術不成熟的領域，造成大額虧損。建議城投/產投避免盲目追逐熱點（如AI、元宇宙），梳理地方優勢產業、短板產業、特色資源以及產業承載力，投資方向深度結合地方的資源稟賦、產業基礎和核心戰略，鎖定“協同性強、政策支持、市場空間大”的細分賽道。

[1] 產業投資基金是指以特定產業為投資標的，通過市場化募集資金、專業機構管理運作，主要投向未上市企業股權或項目權益的集合投資工具，隸屬于私募股權投資基金。

[2] 根據《中國私募股權市場出資人解讀報告—2025》，2024年國資性質資金在LP結構中占據主導地位，占比約88.8%，其中政府資金出資占比達52.5%。

[3] 返投是指政府引導基金出資子基金后，要求子基金按約定比例將資金投資回本地企業或引入外地企業落戶本地的政策機制。國家級基金（如大基金、國調基金）返投要求較低，更注重全國產業鏈布局而非地域限制。

[4] 和利國信智芯基金對沐曦股份累計投資合計1.53億元，持有1,437.89萬股沐曦股份，根據沐曦股份2025年12月22日收盤價703.35元/股計算，和利國信智芯基金持有的沐曦股份市值約101.16億元（1,437.89萬股×703.35元/股），投資回報率約66倍（101.16÷1.53）。

[5] 南京浦口高科對沐曦股份直接投資0.30億元，持有約105.61萬股沐曦股份，根據沐曦股份2025年12月22日收盤價703.35元/股計算，南京浦口高科持有的沐曦股份市值約7.43億元（105.61萬股×703.35元/股），投資回報率約25倍（7.43÷0.3）.

作者|張旻燏 劉書蕓

部門|中證鵬元 工商企業評級部

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原標題： GPU上市盛宴：回報率最高近66倍，哪些城投/產投精準押注？