作者：阿邦0504

來源：債市邦

金融圈里有兩種動物最嚇人。

一種是黑天鵝，那是你完全想不到的意外。

另一種是灰犀牛，它體型巨大，就在遠處盯著你，甚至已經開始向你狂奔，但你卻總覺得它不會真的撞上來。

今天的日本國債，就是這頭全世界最大的灰犀牛。

過去幾十年，這頭犀牛一直被關在籠子里。

這個籠子叫“收益率曲線控制”，看守籠子的人叫日本央行。

任何試圖做空日本國債的人，都會被日本央行無限量的印鈔機碾碎，過去做空日本國債的策略甚至被稱為“寡婦制造者”。

但現在，籠子的門正在被打開。

30年期日本國債創下1999年上市以來新高，10年期國債馬上破2%創下近20年新高。

一場精心設計的內循環正在瓦解

為什么日本背著1450萬億日元的天量債務，占GDP的230%遠超國際警戒線水平，卻從來沒出過事？

因為債主都是自己人。

這是一場完美的閉環游戲。

最巔峰的時候，日本央行一家就買下了市場上超過一半的國債。

剩下的份額，基本都在日本本土的銀行、保險和養老金手里。

大家都是一家人，有著心照不宣的默契。

為了國家穩定，哪怕利率低到要在地板上打洞，大家也會咬牙拿著不賣。

這叫“為國戶盤”，也是日本金融體系幾十年來屹立不倒的定海神針。

但現在，這個定海神針正在松動。

為了應對遲遲不退的通脹，日本央行不得不開始撤退。

最新的數據已經非常驚悚。

日本央行的國債持有比例，已經從巔峰時期的53%以上，一路降到了現在的46.3%左右。

這7個百分點的撤退，在市場上撕開了一個巨大的口子。

誰來填補這個真空？

國內的銀行和機構已經有心無力。

他們手里全是低利率時期買入的老債券，隨著現在利率上漲，這些債券變成了巨大的浮虧，他們現在只想逢高減持，根本沒有能力去當接盤俠。

于是，一群日本政府最不想看到的玩家進場了。

海外對沖基金開始填補日本央行留下的空白。

從占比來看，外資雖然只拿了12%左右的現貨，但在決定市場價格的期貨交易中，他們的交易占比竟然高達70%以上。

國內外債券市場都是一樣的，決定邊際價格的從來不是持有配置型機構，而是每天在市場上頻繁買賣的交易型機構。

這是一個極度危險的信號。

這意味著，雖然這艘大船上坐的大部分還是日本人，但掌握方向盤和油門的，已經變成了外國人。

這幫玩家沒有忠誠度可言。

他們來這里不是為了建設日本，而是為了博取波動率，為了賺錢。

以前市場跌了，國內機構會護盤。

現在市場跌了，掌握定價權的外資會順勢做空，踩上一萬只腳。

戳破“避險資產”的虛假神話

每次全球危機，資本不是都在瘋搶日元嗎，這不是說明日本很安全嗎？

這是一個天大的誤會。

這恰恰是日元套息交易最殘酷的一面。

平日里，這些海外資金借入廉價的日元，去全世界炒作高風險資產。

一旦市場風吹草動，他們恐慌拋售資產后，必須做一件事：

買回日元，償還債務。

所以，當你看到危機時刻日元大漲，那不是因為大家信任日本。

那只是成千上萬的投機客在擠破頭在還債。

這對日本國債意味著什么？

意味著極度的不穩定。

只要海外風浪一起，日本國債和日元就會被這股回流的洪流沖得七零八落。

所謂的避風港，其實是風暴眼中最危險的漩渦。

英國特拉斯時刻的陰影

幾年前的英國，僅僅因為一個激進的減稅計劃，就被市場教做人。

國債崩盤，英鎊跳水，養老金爆倉。

因為市場突然不“信”了。

而日本的情況，比當年的英國要危急得多。

1450萬億日元的債務大山，意味著任何一點微小的利率波動，都會被杠桿放大成財政災難。

如果國債利率上漲1%，日本政府每年的利息支出就要增加數萬億日元。

這筆錢從哪來？

如果印錢還債，日元匯率就會崩盤，輸入性通脹會把老百姓逼瘋。

如果不印錢，財政就會面臨實質性破產。

這就是日本央行行長植田和男現在的處境。

他在走鋼絲。

他必須把利率加上去來遏制通脹，但又不能加得太快引爆債務炸彈。

而現在，鋼絲繩下面等著他的：

不再是好說話的自己人，而是一群等著做空獲利的外國狼群。

這頭犀牛撞過來會發生什么？

你可能會覺得，我又沒買日債，這跟我有什么關系？

關系太大了。

日本國債是全球資產定價的錨點之一，也是日元套息交易的流動性源頭。

一旦日本國債崩盤，收益率飆升，萬億級別的日元套息資金會瘋狂回流日本救火。

這就像是從全球金融市場里突然抽走了一根大動脈。

科技股、crypto，這些過去幾年靠廉價日元堆起來的資產泡沫，都會面臨流動性枯竭的沖擊。

所以，這頭灰犀牛不只是日本的麻煩，它是全球市場的麻煩。

現在的市場，正處在一個極其脆弱的平衡點上。

所有的歲月靜好，都是建立在“相信日本央行能控制住局面”這個假設之上。

但隨著定價權的轉移，這個假設正在變得越來越危險。

別等到灰犀牛的角已經頂到了胸口，才想起來要跑。

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原標題： 警惕日債崩盤的灰犀牛