作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

最近半年，少數財力偏弱又流動性管理失當的邊遠區(qū)域縣級城投，日子過的很艱難。 

首先，自身保運轉保民生已經非常困難，沒有余力償債。因為監(jiān)管從嚴和各家金融機構風控準入標準上收，再融資又非常困難。進的少，出的多，金山銀山也保不住，何況家底本來就薄； 

其次，之前大干快上的項目，收益性比較弱，很難回血，而當地房地產市場又受限于人口不足和產業(yè)匱乏，沒法平衡基建投入。因為土地供應大，有些房地產商賺了錢，但土拍卻賺不到什么錢；

第三，某種程度上，成為地方債務壓力測試和打破剛兌的試驗田。畢竟存量債務里，多是民營租賃和契約基金等，既非大而不倒，又非聯而不倒。假如行政長官又接受組織調查，爛攤子一堆，不確定性就更大了。

最近半年，市場上偶發(fā)爆雷的城投，多數屬于上述情況。不過到最后，也都慢慢還了。所以投資者慢慢也有了預期，就是城投融資可能晚，但不會不還，畢竟zf在那里。但是孟節(jié)城投最后一筆5億元還款，已經晚了整整5天，誰不擔心呢？有投資人給公司來電，撂了狠話：“今天周五，明后天就是周末。今天如果沒有說法，周末就幫你們上頭條！”

三豬聽后，頭都要炸了。二狗哥那邊反饋，省里已經協(xié)調，近日即可還款。這已經是很大的進展了，但是這事，卻不能和投資人說。如果說了，投資人要證明，提供什么證明？省里給出說明？豈不做實了孟節(jié)的債務管理問題？都需要省里協(xié)調才能解決，其他債務人怎么看？就算不擠兌不拋債，以后也學著有事就往省里鬧怎么辦？

問題反饋到了李二狗那里，又把他急出了一身汗。周末都不上班，不確定性太大，出任何狀況，都很難及時處理。投資人吆喝說幫忙上頭條，其實上了也沒什么，畢竟合同里從來沒說過剛兌，團隊也在非常盡責的進行催收，不存在失職。可是，怕就怕自媒體瞎寫，為了流量而嘩眾取寵，對公司和孟節(jié)市造成負面輿論。 

吳勝利寬慰道：“二狗哥，你就是太愛惜羽毛了。就算有負面，是雙輸，那也是孟節(jié)市的損失更嚴重。拿媒體來催收雖然是走鋼絲，但如果能催收回來，也是好事啊！”

話音剛落，丁鐵錘的腦瓜蹦就來了：“勝利，媒體是雙刃劍。就算這次催收回來了，咱們團隊在市場上的口碑也臭了。動不動就上手段，以后還怎么和其他城投合作？公司有了負面，市場上后續(xù)再有任何機構的關于任何城投的逾期，孟節(jié)這筆業(yè)務時不時就會被媒體拿來舉例對比，你想當網紅嗎？”

李二狗嘖嘖的嘬了下牙：”勝利啊，如果投資人找了媒體，咱們最近就好好在賓館呆著，別亂出門。尤其是你，別隨便和酒店前臺小姐姐搭訕。萬一人家說你騷擾，進了局子，有你高興的。找媒體是不按規(guī)則出牌，你不按規(guī)則，就別怨別人也不按規(guī)則。” 

看著吳勝利震驚的神情，丁鐵錘卻“噗嗤”笑出聲來：“勝利，二狗是逗你的。城投和民企催收是不一樣的。民企催收可能給你上江湖手段，城投后面是zf，zf是要臉的。你不能有職業(yè)污點，王書記和李市長也不能有，大家都有光明的未來呢。不過話說回來，你這么帥，如果反告對方搔擾，也是合情合理的。”

丁鐵錘出言調戲吳勝利的時候，李二狗已經撥通了孟節(jié)城投董事長王大壯的電話：“大壯哥，我這邊出麻煩了，需要立即給投資人一個交代，不然周末上媒體。如果上了媒體，咱們都兜不住了。”

“你們是管理人，肯定有經驗。說說怎么辦吧，除了拿不出錢，其他的事情，我都積極配合。”王大壯不愧老油條，把皮球又踢了回去。

“大壯哥，投資人本心都是好的，他們當初買了孟節(jié)城投的產品，說明是認可孟節(jié)城投的。但是一直拖著沒有消息，心情也應該理解。但是，不能再敷衍了，一定要有準確答復，不然適得其反。我個人建議，孟節(jié)城投出個說明函給我，承諾5天內兌付全部本息。另外，我會組織召開個小型電話會議，那些比較焦急的投資人都會接入，需要您給予他們信心。投資人也明白，鬧是為了解決問題，只要您讓他們看到問題解決在亟，自然也就不鬧了。”李二狗解釋道。 

電話那頭的王大壯卻沉默了，過了足足半分鐘，才回復道：“李二狗，你這是給我挖坑，讓我把孟節(jié)城投和個人的信譽全部都搭進去！如果5天內沒有全部兌付，承諾了卻沒有辦到，比不承諾更惡劣，孟節(jié)城投會成為全市場的笑話。讓我參加電話會議直面投資人，就是把你們面對投資人的壓力轉嫁到我身上。如果還不了，投資人少不了要電話問候我，甚至到孟節(jié)來找我聊天。”

李二狗也沉默了，同樣過了足足半分鐘，也回應道：“大壯哥，你覺得李市長人怎么樣？”

王大壯沒有回復。丁鐵錘和吳勝利也不鬧了，支起耳朵在聽，尷尬的氣氛彌漫了全屋。

見王大壯沒有回復，李二狗接著說：“大壯哥，君子不立危墻之下，我理解。其實站在孟節(jié)城投的角度，您還有很多合法合規(guī)又合情合理的手段來拖延，但您仗義，沒這么做。算了，我來挑明吧。這次如果不出具說明函，您不直面投資人，周末這關，咱們就都過不去。我知道您原來在財政局工作，大家都求著您。現在到了城投，又遇上流動性危機，淪落到被我這種晚輩拿癟三手段要挾，肯定心里不舒服。但是，您自己也清楚，如果不是沒辦法了，我也不會給您打這個電話。您自己取舍吧，不管您怎么選，我都理解并且接受。”

面對李二狗又踢回來的皮球，王大壯這次沒有沉吟太久：“說明函，我出。電話會，我也參加。但是，這兩個動作做完，我會立即向李市長匯報，就說事發(fā)突然，完成了這兩個動作。不過你要明白，如果5天內兌付不了，審計署特派辦可能針對本筆業(yè)務對應的應收賬款涉及隱形債務的問題進行專項審計，不排除在審計結果出來之前，孟節(jié)城投都無法還款。”

”收到了。大壯哥還有什么需要說明的？“李二狗面無表情的繼續(xù)問道。

“說明函的表述里，我可以承諾5天內還。但如果投資人質問起來逾期的原因，我會說，主要是資金銜接的問題，也有業(yè)務溝通的問題。你不能反駁。當然，我不會讓你難做，過會我就去銀行，讓銀行出一份驗資證明，把孟節(jié)城投今天的賬上資金打印出來再拍照給你，表明我們有還款能力。雖然這些錢有特定用途，不能挪用，但是投資人并不知情。沒什么其他事的話，我先掛了。” 

和丁鐵錘還有吳勝利說完情況，丁鐵錘揉了揉太陽穴：“二狗，你要把握住，5天內，省里協(xié)調的資金，是否一定能到賬。如果不到，李市長一定會接受王大壯的權宜之策，拿審計署特派辦說事。到時候，壓力就會全壓到咱們身上，畢竟咱們才是首當其沖直面投資人的。逾期原因的事情，點到即止，不要展開，給雙方都留有余地。最好的情況，投資人不問，就不說。最后是銀行的驗資證明，只要逼到份上，我判斷能挪的動，只要在審計前再挪回來。但這事要李市長拍板。挪用特定用途的資金，事情很大，新的財政局長和李市長，愿不愿意擔責？我覺得很難。這就又把公對公的問題，變成私對公的問題了。王大壯現在是企業(yè)的人，頂雷也就頂雷了。但是讓zf官員頂雷，你覺得現實嗎？”

李二狗痛苦的拍了下腦門：“鐵錘姐，道理都懂，但能過好自己人生的有幾人？現在沒得選了，兩頭擠吧。資金證明先緩緩，咱們拿在手里再說，別給投資人看，還是要真實穩(wěn)妥才行。現在焦點，還是王省長那邊協(xié)調的資金。辦公廳的李哥之前說過，已經協(xié)調下來了，正在走流程。我相信王省長的協(xié)調能力，但是流程上的事情，每一個環(huán)節(jié)都得摸清，最怕再出幺蛾子。我再給李哥去個電話，請他盯好每個環(huán)節(jié)。”

周五，晚上。

少數投資人的電話溝通會順利召開。聽完王大壯的自我介紹，投資人就立馬安了心，選擇了信任，說明函和驗資證明，甚至提前準備的說辭，都沒用上。會議最后,王大壯感慨的說道:”感謝各位投資人的信任。我們孟節(jié)城投，近千億的資產規(guī)模，過去從來沒有過一筆逾期和不良，以后也絕不會有。孟節(jié)市的經濟增速，長期居于省內前三名，得益于廣大投資人的支持，城市面貌日新月異。你們都是孟節(jié)市繁榮發(fā)展的功臣，等還完款后，歡迎大家來玩。來前務必通過二狗總他們聯系我，一定熱情款待，當面致謝！”

忙活完電話會議，已經晚上9點了，睡覺又太早，李二狗一行溜達到酒店旁邊的步行街吃麻小。雖然只是四五線城市，但是晚上熙熙攘攘，人可真多，不預約還沒位子。仨人不得已在門口小板凳上坐著，磕著瓜子啃西瓜。

吳勝利邊咔嚓西瓜邊笑道：“二狗哥，鐵錘姐，你們看看孟節(jié)市民的消費力，典型的藏富于民呀。只要有人，啥都會有，債務又有什么好擔心的呢！”

李二狗聽后，眉頭更皺巴了：“勝利，居民加杠桿，主要加在房貸上。現在孟節(jié)市房價連1萬/平都不到，市民似乎過的很舒服。那是因為，城投把債務都背了，本地人都有房子，倒也不愁，每晚吃吃麻小喝喝酒，日子滋潤的很。可是債務總要還的，短期內還債，少不得還得靠賣地。新增購房群體，主要是那些因為產業(yè)發(fā)展而集聚起來的外來人口和新增進城人口，房價再漲，這群人要么用腳投票換城市，要么要求漲工資。孟節(jié)這種四五線城市，在全國范圍內非常同質化，主要優(yōu)勢是勞動力成本低。如果漲工資，對產業(yè)引進還有什么吸引力呢？”

丁鐵錘聽后，輕輕念叨道：“中等收入陷阱。城市化沒有協(xié)同產業(yè)升級，僅僅催生了收租炒房的食利階層。沒有什么增量，主要是不斷的重新分配存量，最后就是貧富差距越來越嚴重。”

吳勝利有點不同意：“日本制造當年也是粗制濫造的代名詞，后來隨著日元升值、消費者需求上升、勞動力成本提高等原因，低端加工隨著國際化分工逐步轉移到了四小龍，日本國內被迫進行了產業(yè)升級和新舊動能轉換。這是經濟規(guī)律發(fā)展的必然，現在恰恰是轉型的好時機。

另外，我一點也不擔心城投問題。現在民營上市公司連環(huán)爆雷，互保鏈不斷發(fā)酵，城投還是最優(yōu)質的合作對象。已經有很多城投主動收購民營上市公司，轉型實業(yè)+金融的淡馬錫了。” 

李二狗不置可否的啃了口西瓜：“有考慮過原因嗎？三月底這輪還季度利息，我了解，有幾家城投至今還沒付，有的甚至在拆借高息過橋。某些五六七八線城投一點也不美麗，收購上市公司也是被迫的。

其一，不收，屬地上市公司會死，產生就業(yè)問題；

其二，城投欠屬地上市公司很多錢，上市公司破產了，債權人會讓城投還錢的。而如果控股了上市公司，欠款暫時就不用還了。拿本來應該償還上市公司應收款的錢去收購上市公司，城投占大便宜了。

其三，現在城投不止收上市公司，有些甚至在收城商行和農商行，甚至什么都收。為什么？這不是正向收購，我感覺是被動收購。城投就像救火員，哪里雷多去哪里。從這個角度看，城投真是大而不倒，聯而不倒。這就有點像2008年的房利美和房地美了。

房利美和房地美的成立是為了穩(wěn)定美國抵押貸款市場，促進經濟適用房的發(fā)展。為實現這一目標，房利美和房地美的主要業(yè)務是從經批準的私營貸款方購買抵押貸款，再將大量貸款打包，保證按期還款，然后賣給投資者。

乍一看這安排可以惠及各方。私營貸款人有現成的買家，可以盡量的多發(fā)放抵押貸款；房利美和房地美購買了高風險抵押貸款，將其變?yōu)榘踩Y產，從中大量獲利，；銀行和其他投資者很樂意有更多的安全資產，投資獲取略高于同期國債的收益；家庭則享受較低的借款利率。

當然這一切都基于zf提供隱性擔保，只有得到這一保證，市場才會認為zf支持兩房發(fā)行的證券和國債一樣安全，借款利率極低。有時兩房債券與美國國債的利差基本上為0%。

雖然zf支持兩房沒有正式的到法律擔保，zf官員多年來也一直否認會提供任何保證，但私營市場認為zf絕不會讓兩房破產，因為這會給各方造成太大損失，可市場也不能100%的肯定，因為財政部不會做出這樣的保證。像不像城投？”

丁鐵錘又“噗嗤”笑出聲來：“這不就是三公子從瑞.達利歐的新書《債務危機》上摘出來的原話嗎？安心，最后，財政部出資救了兩房。美國2008年的次貸危機，也就是三板斧：通過央行（美聯儲）量化寬松提供流動性；通過財政政策給銀行和重要系統(tǒng)性機構提供資本金；通過宏觀審慎政策提供其他支持。通過上面三板斧呢，擴張了高風險資產的購買規(guī)模，提高了高風險資產的購買價格，經濟終于開始恢復。”

吳勝利聽后有些尷尬的笑笑：“鐵錘姐，我讀書少，這所謂的三板斧，不就是央行印錢、財政擔保和精準調控嗎？最主要還是印錢。” 

聽罷吳勝利精辟的總結，李二狗情不自禁的對他豎起了大拇指，插嘴道：“沒錯，就是印錢，保證流動性。美國2008年-2009年救市政策收到良好效果也說明，如果印錢是為了補充信貸萎縮，就不會帶來通脹。 

所以呀，看城投問題，要跳出城投看城投。就像催收記前面提到的，城市經濟就是基建-產業(yè)-就業(yè)-地產&消費的良性循環(huán)。在這個循環(huán)鏈條上，城投作為基建以及產業(yè)的代表，是無可替代的，有著蓬勃的生命力。但在這個循環(huán)之上還有大邏輯，是外部環(huán)境、宏微觀負債和國際分工的邏輯。外部環(huán)境好，宏觀赤字擴張，微觀藏富于民（居民既有償債能力，又有負債需求），產業(yè)轉型升級（勞動力成本上升，品質需求提高，匯率升值，國際化分工）。在這個大邏輯下，基建-產業(yè)-就業(yè)-地產&消費的邏輯才轉的下去。

打個不恰當的比喻，基建、產業(yè)、就業(yè)、地產&消費，就是組成木桶的幾個拼板。現在的問題在于，基建的木板太長了，而其他木板太短了。如果外部環(huán)境穩(wěn)定，沒有貿易糾紛，宏微觀負債合理，產業(yè)轉型升級，那么箍桶匠就有充足的時間和精力來慢慢補短板，等把短板補起來，基建的木板也就不長了。

但是，如果外部始終處于貿易糾紛狀態(tài)，宏微觀債務負擔重，落后產能和僵尸企業(yè)普遍存在，箍桶匠沒有充分的時間和精力來慢慢補短板，那么為了盡快使木桶勻稱，就要把基建的長木板鋸短，這不就是自己給自己找不自在嗎?”

吳勝利聽后一副了然的樣子：“我懂了，也就是說，在基建-產業(yè)-就業(yè)-地產&消費的小趨勢上，要重點扶持產業(yè)，有了產業(yè)，小趨勢就盤活了。而對于外部環(huán)境、宏微觀債務結構和產業(yè)轉型升級的大邏輯，就要靠央媽財爸貿姐等領導們辛苦了。”

李二狗又嘿嘿笑道：“其實你不懂。達利歐在新書《債務危機》里還提了一句話，三公子故意忽略了。那句話的意思是：如果沒有像埃及希臘一樣大量舉借外債，問題只發(fā)生在本國之內，那么當債務以一個國家的貨幣計價時，zf擁有消除違約風險的權力。” 

丁鐵錘突然站起來：“行啦，別貧了。如果城投債務都是人民幣債務，zf有作弊器的，這么淺薄的道理，你們都討論多少集了？張華考上了北京大學；李萍進了中等技術學校；我在百貨公司當售貨員：我們都有光明的前途。走，有坐了，吃飯去。你倆都吃飽點，明天抓緊去省城催流程吧。”

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