作者：財(cái)視中國(guó)

來(lái)源：財(cái)視（ID:caishiv）

隨著監(jiān)管對(duì)于保險(xiǎn)資金投資端政策的持續(xù)“松綁”，保險(xiǎn)股與保險(xiǎn)資金不僅在本年度取得了良好的表現(xiàn)，也有望在2026年進(jìn)入黃金發(fā)展期。

2025年A股交易日僅剩十余天，作為資本市場(chǎng)“長(zhǎng)投”主力和板塊的穩(wěn)定器，保險(xiǎn)股的表現(xiàn)備受關(guān)注，而隨著監(jiān)管對(duì)于保險(xiǎn)資金投資端政策的持續(xù)“松綁”，保險(xiǎn)股與保險(xiǎn)資金不僅在本年度取得了良好的表現(xiàn)，也有望在2026年進(jìn)入黃金發(fā)展期。

12月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》（下稱(chēng)通知），規(guī)定保險(xiǎn)公司持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27，且該持倉(cāng)時(shí)間根據(jù)過(guò)去六年加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間確定；保險(xiǎn)公司持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4下調(diào)至0.36，該持倉(cāng)時(shí)間根據(jù)過(guò)去四年加權(quán)平均持倉(cāng)時(shí)間確定。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，以當(dāng)前保險(xiǎn)資金超過(guò)36萬(wàn)億的體量計(jì)，未來(lái)將釋放超過(guò)一千億長(zhǎng)投資金入市。

受上述利好影響，Choice數(shù)據(jù)顯示，12月8日，保險(xiǎn)板塊（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類(lèi)）收漲1.93%，近兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅超7%，盤(pán)中一度突破2024年10月的高點(diǎn)，創(chuàng)下自2021年7月以來(lái)的新高。個(gè)股表現(xiàn)方面，介甫資本市場(chǎng)研究院也統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至12月11日，中國(guó)平安年內(nèi)最高漲幅超過(guò)50%，從最低37元左右漲至最高超過(guò)62元；新華保險(xiǎn)年內(nèi)股價(jià)漲幅也超過(guò)50%；中國(guó)人壽股價(jià)漲幅超過(guò)30%；中國(guó)人保漲幅接近30%；中國(guó)太保股價(jià)漲幅接近40%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證綜指等各類(lèi)指數(shù)。

對(duì)此，多家券商發(fā)布的研報(bào)顯示對(duì)保險(xiǎn)板塊及頭部公司的看好。中信證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)已從資產(chǎn)負(fù)債表衰退敘事中率先走向良性擴(kuò)張，周期向好正式確立，預(yù)計(jì)2026年向上趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，體現(xiàn)為凈資產(chǎn)恢復(fù)并維持較快增長(zhǎng)，分紅險(xiǎn)作為主力產(chǎn)品更加暢銷(xiāo)，銀保渠道份額集中和總量增長(zhǎng)仍然具有很大空間，險(xiǎn)資作為耐心資本主力，目前資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正受益于債券利率低位波動(dòng)、股市慢牛的市場(chǎng)格局。

01 釋放超千億長(zhǎng)線(xiàn)資金入市

金融監(jiān)管總局下發(fā)的通知同時(shí)表示，針對(duì)保險(xiǎn)公司投資的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股以及科創(chuàng)板股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，根據(jù)持倉(cāng)時(shí)間進(jìn)行了差異化設(shè)置，以培育壯大耐心資本、支持科技創(chuàng)新。

中泰非銀分析師葛玉翔測(cè)算顯示，考慮風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)前靜態(tài)釋放最低資本為326億元，若這部分資金全部增配滬深300股票，對(duì)應(yīng)股市資金為1086億元。

“調(diào)整保險(xiǎn)公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，可以直接緩解保險(xiǎn)公司償付能力壓力。更重要的是體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)于險(xiǎn)資入市的鼓勵(lì)和呵護(hù)態(tài)度，以及對(duì)長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期資本的明確指向。”華泰證券非銀首席分析師李健解讀通知對(duì)于保險(xiǎn)資金呈現(xiàn)的兩重利好。

東莞證券發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，通知意在培育險(xiǎn)資耐心資本、引導(dǎo)長(zhǎng)期資本入市，提供長(zhǎng)期持有激勵(lì)機(jī)制，有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)。此外，在當(dāng)前低利率背景下，科創(chuàng)板等硬科技賽道或?qū)⒊蔀殡U(xiǎn)資尋求長(zhǎng)期超額收益的重要配置方向，通知有望引導(dǎo)險(xiǎn)資轉(zhuǎn)向?qū)萍计髽I(yè)基本面和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的深入研究，緩解配置科創(chuàng)板賽道的資本壓力，釋放資本空間。 

“通知特意調(diào)降滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子，正契合了當(dāng)下保險(xiǎn)公司側(cè)重紅利股投資的趨勢(shì)，尤其是上市保險(xiǎn)公司配置紅利策略較多，受益更為明顯。未來(lái)公司依舊會(huì)重點(diǎn)關(guān)注紅利策略，適時(shí)配置以股息補(bǔ)票息；此外具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，例如新能源、高端裝備制造、半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，也是公司關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。”也有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)人士對(duì)介甫資本市場(chǎng)研究院稱(chēng)。

值得一提的是，在券商保險(xiǎn)分析師看來(lái)，從行業(yè)配置情況來(lái)看，上市險(xiǎn)企等大型險(xiǎn)企在紅利資產(chǎn)上面的配置比例較多，并且持有時(shí)間較長(zhǎng)，大多數(shù)都滿(mǎn)足通知要求，因此將明顯受益于資產(chǎn)端改善。此次下調(diào)過(guò)后，有利于上市險(xiǎn)企更多增配紅利股，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來(lái)在市場(chǎng)利率持續(xù)下行、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋的背景下，保險(xiǎn)公司要尋找匹配負(fù)債端剛性成本的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)壓力較大；同時(shí)因?yàn)閮敻赌芰s束，導(dǎo)致部分償付能力壓力較大的機(jī)構(gòu)增配權(quán)益資產(chǎn)受限，難以享受更多資本市場(chǎng)上漲帶來(lái)的紅利。此次監(jiān)管部門(mén)繼2023年下調(diào)相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子后，再度下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端“松綁”，可謂是正當(dāng)其時(shí)。 

而值得關(guān)注的是，監(jiān)管部門(mén)引導(dǎo)險(xiǎn)資“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”已經(jīng)取得明顯成效。有保險(xiǎn)資管人士坦言最直觀的感受是市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)邏輯的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，資金配置更聚焦產(chǎn)業(yè)本質(zhì)與長(zhǎng)期價(jià)值。保險(xiǎn)公司在支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)，不僅可以獲取可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)，也可以踐行負(fù)責(zé)任機(jī)構(gòu)投資者的使命。

02 逐鹿高股息資產(chǎn)全年投資收益或超萬(wàn)億

釋放保險(xiǎn)資金加大長(zhǎng)投力度，不僅使得保險(xiǎn)股股價(jià)和估值同步推升，從上市保險(xiǎn)公司層面來(lái)說(shuō)，也是實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)和投資收益的同比大增。

介甫資本市場(chǎng)研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，根據(jù)五大上市險(xiǎn)企2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1328.56億元、457億元、468.22億元、1678.04億元、328.57億元，合計(jì)達(dá)4260.39億元。而4260.39億元，這一凈利潤(rùn)水平超過(guò)去年全年的3476億元，并在去年凈利潤(rùn)高增八成的歷史高點(diǎn)上繼續(xù)同比增長(zhǎng)33.54%。僅從第三季度表現(xiàn)來(lái)看，五大上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)總計(jì)2478.47億元，較上年同期增長(zhǎng)68.34%。

據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，五大上市險(xiǎn)企2025年前三季度總投資收益8875億元，同比增長(zhǎng)35.64%。其中，第三季度就貢獻(xiàn)了5424億元。五大上市險(xiǎn)企全年投資短收益突破萬(wàn)億大關(guān)幾無(wú)懸念。

目光聚焦于具體險(xiǎn)企，以中國(guó)人壽為例，今年前三季度，凈利潤(rùn)1678.04億元，同比增長(zhǎng)60.5%。尤為引人注目的是，第三季度，該公司錄得凈利潤(rùn)1268.73億元，在前三季度凈利潤(rùn)總額中占比高達(dá)75.61%，且較上年同期增長(zhǎng)了91.5%。再者，新華保險(xiǎn)今年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)328.57億元，同比增長(zhǎng)58.9%。其中，第三季度盈利180.58億元，較上年同期增長(zhǎng)88.2%。

值得注意的是，一份份亮眼的業(yè)績(jī)答卷背后，是各險(xiǎn)企于投資與負(fù)債兩端發(fā)力的成果。在投資端，險(xiǎn)企得益于資本市場(chǎng)的上行走勢(shì)，增厚了投資收益；在負(fù)債端，人身險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司綜合成本率普遍下降。

如中國(guó)人壽在三季度報(bào)中指出，今年以來(lái)，股票市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭不斷鞏固，公司推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)堅(jiān)決的加大權(quán)益投資力度，布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。前三季度，本公司實(shí)現(xiàn)總投資收益人民幣3685.51億元，同比增長(zhǎng)41%，總投資收益率為6.42%，同比提升104個(gè)基點(diǎn)。

2025年對(duì)于保險(xiǎn)資金而言，追逐高股息資產(chǎn)無(wú)疑成為投資收益大增的“利器”。

介甫資本市場(chǎng)研究院根據(jù)同花順數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至到今年8月27日，共有368只個(gè)股被險(xiǎn)資重倉(cāng)持有，主要聚焦于非銀金融、銀行、通信、電力設(shè)備、有色金屬、公用事業(yè)等板塊。從行業(yè)板塊持倉(cāng)情況來(lái)看，在368只險(xiǎn)資重倉(cāng)股中，按照申萬(wàn)一級(jí)分類(lèi)來(lái)看，險(xiǎn)資對(duì)非銀金融、銀行、通信三個(gè)行業(yè)的持倉(cāng)市值排名前三，分別為7962.1億元、2245.7億元、336.4億元，此外對(duì)電力設(shè)備、有色金屬、公用事業(yè)行業(yè)的持倉(cāng)也都超過(guò)80億元。

尤為值得一提的是，今年險(xiǎn)資在權(quán)益市場(chǎng)的布局其實(shí)早有端倪，險(xiǎn)資今年已經(jīng)舉牌30次，不僅大幅超2024年的20次，也超過(guò)2020年的26次。在險(xiǎn)資持股名單中，重倉(cāng)板塊多為銀行股，特別從今年以來(lái)險(xiǎn)資的舉牌數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行股等高股息板塊成為其重點(diǎn)舉牌項(xiàng)目。

“這是因?yàn)樵陂L(zhǎng)端利率下行背景下，紅利策略能夠?yàn)殡U(xiǎn)資帶來(lái)穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流，一定程度上補(bǔ)償了利息現(xiàn)金流的收益下滑壓力。而且從銀保協(xié)同角度來(lái)說(shuō)，險(xiǎn)資投資銀行股，若能向所持股銀行派駐董事或監(jiān)事，可將該投資以長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)量，銀行股價(jià)波動(dòng)不會(huì)對(duì)利潤(rùn)表產(chǎn)生影響，同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在銀行擁有董事席位，有利于加強(qiáng)保險(xiǎn)和銀行的聯(lián)系。從政策上看，《方案》對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，而銀行股的長(zhǎng)期投資價(jià)值與險(xiǎn)資的長(zhǎng)期資金屬性相匹配，險(xiǎn)資配置銀行股可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投，符合其投資策略和考核機(jī)制，所以也會(huì)重點(diǎn)布局銀行等高股息資產(chǎn)。”多位市場(chǎng)分析師的觀點(diǎn)以此進(jìn)行佐證。

03 逐鹿高股息資產(chǎn)全年投資收益或超萬(wàn)億

保險(xiǎn)業(yè)無(wú)論從資產(chǎn)端、負(fù)債端向好趨勢(shì)不變之下，展望2026年，全行業(yè)將進(jìn)入黃金發(fā)展期。

國(guó)家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年前10月，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入5.48萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%。其中財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.7%；人身險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入4.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.63%。 

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授王國(guó)軍發(fā)表觀點(diǎn)指出，2026年保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展值得期待。“報(bào)行合一”、降低人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限、發(fā)布新的中國(guó)人身保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表等行業(yè)工程預(yù)計(jì)在2026年會(huì)顯現(xiàn)更好的成效。同時(shí)，人身保險(xiǎn)公司在康養(yǎng)市場(chǎng)會(huì)抓到更有利的商機(jī)，產(chǎn)險(xiǎn)公司也會(huì)度過(guò)非車(chē)險(xiǎn)“報(bào)行合一”的震蕩期，夯實(shí)行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。

中信證券近日發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)已從資產(chǎn)負(fù)債表衰退敘事中率先走向良性擴(kuò)張，周期向好正式確立，預(yù)計(jì)2026年向上趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，具體體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是資產(chǎn)負(fù)債表良性擴(kuò)張，二是分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售持續(xù)向好，三是銀保渠道量?jī)r(jià)齊升，四是險(xiǎn)資增配權(quán)益成趨勢(shì)。

中金公司則指出，展望2026年，壽險(xiǎn)行業(yè)將再入黃金發(fā)展期、負(fù)債端有更積極的發(fā)展趨勢(shì)呈現(xiàn)，行業(yè)投資邏輯將從“尋求存量業(yè)務(wù)的重估修復(fù)”重回“給予成長(zhǎng)能力估值溢價(jià)”。從財(cái)險(xiǎn)業(yè)展望來(lái)看，中金公司認(rèn)為，2026年，車(chē)險(xiǎn)將呈穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，非車(chē)業(yè)務(wù)和“出海”則有望錦上添花。

盡管業(yè)內(nèi)普遍對(duì)2026年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展感到樂(lè)觀，但行業(yè)挑戰(zhàn)仍必須正視。挑戰(zhàn)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面。首先是外部環(huán)境的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和資本市場(chǎng)的波動(dòng)，仍可能對(duì)保險(xiǎn)公司的投資收益帶來(lái)壓力，這是影響行業(yè)盈利水平的重要因素；其次是行業(yè)轉(zhuǎn)型方向雖已明確，但過(guò)程并非一帆風(fēng)順。例如，如何快速建立高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍、如何實(shí)現(xiàn)新舊發(fā)展模式的平穩(wěn)銜接，以及如何避免產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等，都是行業(yè)需要認(rèn)真應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 深度 | 盤(pán)點(diǎn)A股2025板塊表現(xiàn)——保險(xiǎn)：利好紛至沓來(lái)，資產(chǎn)端松綁+逐鹿高股息資產(chǎn)+超千億長(zhǎng)線(xiàn)增量資金入市三箭齊發(fā)