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來源：雷達Finance
雷達財經出品 文|李茜 編|深海
市值曾超1200億元的華夏幸福，存在倒在黎明前的風險。
近日，半夏投資創(chuàng)始人李蓓在2025分析師大會上表示，龍頭企業(yè)目前能夠在拿地后半年內實現(xiàn)大部分銷售，且新推盤項目的凈利潤率可達到10%以上。此外，孟曉蘇、孫益功等知名地產人士發(fā)聲，預測地產行業(yè)正在筑底，有望回歸正常。
雷達財經注意到，昔日地產巨頭融創(chuàng)和碧桂園，也傳來債務重組成功的好消息。
然而，重組一度走在前列的華夏幸福，在預重整被廊坊市中級人民法院受理后，遭大股東平安系反對，并接連祭出登報聲明、查賬、減持、訴訟等大招。
值得關注的是，近日，華夏幸福公告，公司實際控制人王文學質押1859.06萬公司股份，占總股本0.48%。目前，王文學持股全部被質押。華夏控股及其一致行動人累計質押4.84億股，占其持有股份82.80%，占總股本12.38%。
外界出于對公司重組前景的擔憂，在平安系發(fā)聲反對重組后，華夏幸福股價近期出現(xiàn)大跌。最新市值已不足百億，較高點蒸發(fā)超九成。如果股價繼續(xù)下跌，一旦跌破質押平倉線，王文學或失去實控人地位。
有市場人士認為，如果華夏幸福重組失敗，公司的命運很有可能是破產清算，黯然退市。在退市過程中，公司股價通常會大幅走低，王文學持股可能被平倉，現(xiàn)有管理層出局。
而如果管理層出局和失去上市地位，即使地產行業(yè)復蘇，華夏幸福也依然難抓住機遇發(fā)展。在這種情況下，華夏幸福所有的利益相關方都將是輸家。
01預重整遭平安系反對，密集出招向管理層“發(fā)難”
作為從河北廊坊市起家的地產商，王文學創(chuàng)立的華夏幸福曾一度輝煌，其獨創(chuàng)的產業(yè)新城服務商模式，在眾多地產商中獨樹一幟。
然而，隨著地產行業(yè)的下行，華夏幸福也不可避免地遭受沖擊。
2021年2月1日晚間，華夏幸福發(fā)布債務違約公告，公司及下屬子公司發(fā)生債務逾期，涉及本息金額共52.55億元。截至2021年1月31日，公司可動用貨幣資金余額為8億元，無法償付金融機構負債。
彼時，王文學坦誠“困難確確實實存在”，希望那些還能講點義氣的弟兄們留下來，幫助他和企業(yè)走出困境。
2021年9月30日，華夏幸福向全債權人公布了《債務重組計劃》，擬通過“賣、帶、展、兌、抵、接”等方式對金融債務進行重組，并對其2192億元的金融債務出臺了四大化解方案：一是出售資產；二是優(yōu)先類金融債務展期或清償；三是以持有型物業(yè)設立的信托受益權份額抵償；四是剩余金融債務由公司承接，展期、降息，通過后續(xù)經營發(fā)展逐步清償。
截至2022年12月底，華夏幸福《債務重組計劃》中已簽約實現(xiàn)債務重組的債務金額累計為1388.08億元。
2023年2月2日，華夏幸福披露，通過境外子公司發(fā)行的全部存續(xù) 49.6億美元債（約合336.46億元人民幣）重組協(xié)議已獲英格蘭及威爾士高等法院裁決生效，并已完成重組交割，全部境外債展期8年。
彼時，媒體夸獎王文學稱，其主導的這波境外債重組，不僅是近年房企境外債重組最大規(guī)模的成功案例，也是目前唯一一例成功以股抵債的房企債務整體重組案例。
在媒體看來，這是王文學堅持不躺平的結果，也是大股東中國平安協(xié)調運作的結果。中國平安雖沒直接出錢輸血，但亦在背后助推王文學化債。平安資管在第一次金融機構債權人開會時表示“絕不抽貸，不斷貸，努力化解債務危機”，并帶頭展期。2022年4月，平安旗下四家子公司公告稱，已與華夏幸福簽署約300億元的債務重組協(xié)議，這給其他債權人起到了示范作用。
然而，時至今日，華夏幸福依舊沒有走出困境。而過去積極協(xié)調華夏幸福重組的平安系，和以王文學為代表的管理層的矛盾開始公開化。
去年，華夏幸福曾提出一份“置換帶方案”，擬向廊坊資管轉讓下屬公司廊坊泰信、廊坊安尚100%的股權，價格2元。兩家公司的資產包括27.1億元的實物資產，以及198.6億元應收賬款，負債則是對廊坊銀行的225.75億債務。
今年8月，華夏幸福最大股東平安系的代表王葳因“置換帶處理不審慎”在2025年中報資產減值事項投出反對票，
11月16日，華夏幸福發(fā)布公告稱，近日，債權人龍成建設向廊坊中院申請對公司進行重整，同時申請啟動預重整程序。目前，廊坊中院已決定受理對華夏幸福進行預重整。
華夏幸福稱，公司進行預重整有利于提前啟動公司債權債務及經營工作的清理等相關工作。
11月19日晚間，華夏幸福“平安系”董事王葳發(fā)表公開聲明，稱對華夏幸福發(fā)布預重整公告一事完全不知情，公司未通過任何形式進行告知，“怒斥”公司發(fā)布的公告完全繞過其本人，嚴重違反了公司章程規(guī)定的董事會議事規(guī)則和公司治理的基本程序。
除了發(fā)布聲明，平安系還打出了“查賬+減持+訴訟”的組合拳。
11月21日，媒體報道稱，華夏幸福債委會發(fā)起《授權主席單位平安資管聘請會計師事務所對華夏幸福進行專項財務盡調的議案》，并獲得高票通過。華夏幸福債委會將授權平安資管以債委會名義從四大會計師事務所中聘請一家有專業(yè)能力的會計師事務所，對華夏幸福公司財務狀況開展專項盡職調查工作。
12月1日，華夏幸福公告顯示：2025年10月20日至21日，平安人壽及其一致行動人平安資管通過集中競價減持781.5萬股，在本次減持前，平安人壽及其一致行動人總共持有25.19%的股份，減持完成后持股比例下滑至24.99%。雖然減持比例不大，但警告意味已非常明顯。
隨后不久，天眼查信息顯示，平安人壽及平安資管起訴華夏幸福單一最大股東華夏控股（持股11.5%）及華夏幸福創(chuàng)始人王文學，本案案由為“申請確認仲裁協(xié)議效力”，審理法院為上海金融法院，開庭日期為12月17日。
02平安系出手后公司股價下跌，王文學質押面臨平倉風險
同花順iFinD統(tǒng)計顯示，在平安系密集出手后，華夏幸福股價迎來了一波下跌。
11月19日盤中，華夏幸福股價創(chuàng)出了3.64元的近期高點。在王葳發(fā)布公開聲明次日，華夏幸福股價大跌9.01%。
此后，公司股票繼續(xù)震蕩下跌。至12月15日收盤，公司股價已下跌至2.32元。
據此計算，公司股票已較近期高點下跌了36.26%。
12月12日晚間，華夏幸福公告，公司實際控制人王文學質押1859.06萬公司股份，占總股本0.48%。質押開始日為2025年12月11日，質押用途為個人資金需求。截至本公告披露日，王文學持股數量為1859.06萬股，已全部處于質押狀態(tài)。
截至今年9月末，王文學與華夏控股、華夏控股-光大證券-20華夏EB擔保及信托財產專戶、華夏控股-光大證券-20華EB02擔保及信托財產專戶、鼎基資本管理有限公司構成一致行動人，合計持有華夏幸福14.44%的股份。
王文學本次質押后，其與一致行動人合計質押4.84億股，占其持有股份82.80%，占總股本12.38%。
在這則質押公告中，華夏幸福披露，第一大股東華夏控股主要營業(yè)收入來源于旗下核心子公司華夏幸福，以及其他股權投資收益。自2020年四季度公司陷入階段性流動性風險以來，華夏控股失去主要資金來源，嚴重影響其償債能力。
截至9月末，華夏控股已處于資不抵債狀態(tài)，凈資產為-17.34億元。
華夏控股已發(fā)行債券本金余額為53.59億元，已違約本金金額為32.36億元，未來半年內到期需償付的債券本金金額為1.64億元。華夏控股已于2024年6月終止評級。
這意味著，一旦華夏幸福股價繼續(xù)下跌，華夏控股很難拿出新的抵押物，其對華夏幸福股票的質押，將面臨平倉風險。
而自出險后，王文學手上的現(xiàn)金流也非常緊張，一旦持股被平倉，以王文學為代表的管理層，面臨出局風險。
03地產行業(yè)已現(xiàn)回暖曙光，公司能讓利益相關方幸福嗎？
在一些地產行業(yè)人士看來，如果平安系堅決反對，那么等待華夏幸福的將是破產清算、黯然退市，對于所有的利益相關方來說，都是一個悲劇。
結合以往的退市案例來看，在退市的過程中，往往意味著股價暴跌，在這種情況下，王文學及其一致行動人持股將會被平倉。
“如果華夏幸福失去上市地位和經驗豐富的管理層，即使地產行業(yè)出現(xiàn)回暖，華夏幸福也難抓住機會。”一位地產行業(yè)從業(yè)者表示。
目前，地產行業(yè)已現(xiàn)回暖曙光。
不久前，原國家房改課題組組長孟曉蘇表示，房地產市場已經出現(xiàn)了轉機，近期北上廣深紛紛拍出高價地，說明有一部分人信心已經回歸。
同策集團董事長孫益功近日在“2025搜狐財經年度論壇”上表示，2026至2027年，大部分的城市都會完成這次調整，逐步實現(xiàn)去庫存，重新達到供需平衡。
11月28日，2025分析師大會舉行，半夏投資創(chuàng)始人李蓓發(fā)表主題演講《從小確幸到大牛市》。她指出，當前土地市場已發(fā)生顯著轉變，龍頭企業(yè)目前能夠在拿地后半年內實現(xiàn)大部分銷售，且新推盤項目的凈利潤率可達到10%以上。隨著供給側持續(xù)出清、競爭格局優(yōu)化以及市場份額的集中，這些在行業(yè)寒冬中的龍頭企業(yè)已經偷偷地開出了花朵。
而過去重組進度曾落后于華夏幸福的一些房企，近期紛紛傳出好消息。12月初，碧桂園境內外債務重組基本落地，實現(xiàn)整體降債規(guī)模超900億元。
截至目前，融創(chuàng)約96億美元的境外債務重組獲香港高等法院批準。重組計劃條件均已達成。由此，融創(chuàng)也成為首家境外債基本清“零”的房企。
“合則兩利，斗則兩傷。”多位市場人士認為，地產行業(yè)不會一直不景氣，在發(fā)達國家，地產也是一個重要的行業(yè)。平安系和公司現(xiàn)任管理層應當攜手共度難關，以平安的資本加上華夏幸福管理層的能力，有很大希望在地產新格局中占據一席之地。
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