作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

交易商協(xié)會(huì)對銀川通聯(lián)予以通報(bào)批評。

01自律處分

1月21日，銀川通聯(lián)資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司（以下簡稱“銀川通聯(lián)”）公告稱，收到交易商協(xié)會(huì)自律處分決定書，涉?zhèn)l(fā)行合規(guī)問題。

收到自律處分決定書公告

公告顯示，銀川通聯(lián)債券業(yè)務(wù)自律處分的時(shí)間為1月15日。

自律處分決定提到，對銀川通聯(lián)予以通報(bào)批評；責(zé)令公司針對暴露出的債券發(fā)行合規(guī)問題進(jìn)行全面深入的整改，并在收到處分決定書之日起20個(gè)工作日內(nèi)提交書面整改報(bào)告。

值得注意的是，此前銀川通聯(lián)也受到中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)的自律處分，可見公司內(nèi)控制度及信息披露方面存在一定不足，治理水平與管控能力有待提升。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前銀川通聯(lián)存續(xù)11只境內(nèi)債券，存續(xù)規(guī)模74.18億元，其中將有33.68億債券于一年內(nèi)到期，公司面臨集中兌付壓力較大。

未來償債現(xiàn)金流

近年來，中國西北地區(qū)城投公司的信用環(huán)境有所收緊，銀川通聯(lián)的融資渠道受限。 

同時(shí)，銀川通聯(lián)來自政府的包括運(yùn)營補(bǔ)貼、資本金注入、專項(xiàng)資金劃撥以及政府回購基建項(xiàng)目等形式的現(xiàn)金付款金額也有所下降。

2024年，銀川通聯(lián)共獲得7.93億元政府現(xiàn)金支持，而2018年獲得的政府現(xiàn)金支持約26億元。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)公開資料，銀川通聯(lián)是銀川市最重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資及國有資產(chǎn)經(jīng)營主體，承擔(dān)了銀川市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境綜合治理項(xiàng)目以及安置房建設(shè)等任務(wù)。

銀川通聯(lián)業(yè)務(wù)范圍涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公交、燃?xì)狻D書及音像制品銷售等，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公交業(yè)務(wù)在銀川市具有很強(qiáng)的區(qū)域?qū)I優(yōu)勢。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，銀川市國資委對銀川通聯(lián)持股100%，為公司唯一股東和實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

銀川通聯(lián)利潤總額主要由投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性損益構(gòu)成，主營業(yè)務(wù)盈利能力較弱，2021年以來公司經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤為負(fù)。

2023年以來，因燃油、人工成本等上漲，銀川通聯(lián)公交業(yè)務(wù)運(yùn)營成本高企，虧損較嚴(yán)重，盈虧平衡十分依賴政府補(bǔ)貼。

此外，2023年以來，銀川通聯(lián)部分子公司陸續(xù)出表，雖然對公司核心業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)報(bào)表造成的影響較小，但需對其后續(xù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性保持關(guān)注。

2025年前三季度，銀川通聯(lián)實(shí)現(xiàn)營收6.74億元，同比下滑37.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.37億元。

歸母凈利潤

截至2025年三季末，銀川通聯(lián)總資產(chǎn)有457.64億元，總負(fù)債234.81億元，凈資產(chǎn)222.82億元，資產(chǎn)負(fù)債率51.31%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，銀川通聯(lián)主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的70%。

截至相同報(bào)告期，銀川通聯(lián)非流動(dòng)負(fù)債有155.42億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)有121.44億元。

此外，銀川通聯(lián)還有流動(dòng)負(fù)債79.39億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，其短期債務(wù)合計(jì)有37.43億元。

相較于短債壓力，銀川通聯(lián)流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金有14.43億元，不足以覆蓋短債，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2025年9月末，銀川通聯(lián)銀行授信總額有293.52億元，未使用授信額度為107.04億元，可見其財(cái)務(wù)彈性較好。

銀行授信

總得來看，銀川通聯(lián)剛性債務(wù)有158.87億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為68%。

有息負(fù)債高企，銀川通聯(lián)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較高，2022年-2024年該指標(biāo)分別為11.46億、11.8億和9.18億元，對公司利潤侵蝕嚴(yán)重，公司期間費(fèi)用管控水平有待提升。

從債務(wù)種類來看，銀川通聯(lián)債務(wù)主要由銀行借款、債券融資等構(gòu)成，并有一定規(guī)模的非標(biāo)融資，且因近年來多采用直接融資方式，債券融資占比較高。

值得注意的是，銀川通聯(lián)對外擔(dān)保規(guī)模較大，存在一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2025年9月末，銀川通聯(lián)及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計(jì)27.57億元，占凈資產(chǎn)的12.22%，公司擔(dān)保對象均為銀川市國有企業(yè)。

銀川通聯(lián)擔(dān)保規(guī)模較大，且部分擔(dān)保企業(yè)涉及多起訴訟糾紛，其存在一定的擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，銀川通聯(lián)的其他應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)79.38億元，主要由往來款構(gòu)成，不僅對資金形成大量占用，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

總得來看，銀川通聯(lián)經(jīng)營能力較弱，依賴于政府補(bǔ)助；短期償債壓力大，資金鏈緊張；對外擔(dān)保規(guī)模大，存在一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

03區(qū)域環(huán)境

作為建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的重要節(jié)點(diǎn)城市，近年來銀川市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但財(cái)政平衡能力較弱。

2024年，銀川市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值2939.53億元，比上年增長5.4%。

在財(cái)政方面，2024年銀川市完成地方財(cái)政收入258.78億元，比上年增長1.6%；完成一般公共預(yù)算收入171.19億元。

同期，銀川市完成地方財(cái)政支出504.53億元，增長4.2%。完成一般公共預(yù)算支出444.46億元，增長1.4%。

銀川市財(cái)政自給能力較弱，對上級政府補(bǔ)助較為依賴。

2024年，銀川市政府性基金收入同比略有下降，但仍為銀川市政府綜合財(cái)力提供一定補(bǔ)充。

2023年下半年以來，隨著一攬子化債開啟，寧夏回族自治區(qū)被列為重點(diǎn)化債省份，寧夏回族自治于2023年四季度及2024年四季度分別發(fā)行141億和156億特殊再融資債券，對地方債務(wù)的化解起到了一定支撐作用。

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原標(biāo)題： “銀川最大城投”受到自律處分，涉及債券發(fā)行合規(guī)問題