作者：阿邦0504

來源：債市邦

2026年伊始，高盛發布了一份引發市場高度關注的宏觀策略報告《中國2026年展望：探索新動能》。

國內很多媒體就是做個標題黨，把報告最后一段關于中國股市在26年還能再漲15~20%的觀點拿出來，但對于里面的邏輯和數據，卻鮮有人去分析。

這種單純喊點位和漲幅，不看具體邏輯和數據的行為，和4000點譚珺有和區別？

所以阿邦還是想和大家一起學習下，這個報告究竟寫了些什么，有哪些觀點數據值得我們學習下。

首先，在市場普遍預期趨于保守的背景下，高盛給出了顯著高于彭博統計的市場共識：預計2026年中國實際GDP增速將達到4.8%（市場預期為4.5%）。不過整體而言，高盛還是更看好美國的經濟，認為在減稅和降息的環境下，美國經濟增長（2.6%）將大幅擊敗市場預期（2%），納指可以放心繼續搞了。

對于中國市場，建議在亞太范圍內“高配”（Overweight）中國股票，預測未來兩年年均回報率可達15%至20%。

高盛對中國股市的樂觀判斷，主要是基于以下四點。

一、 宏觀基本面：出口重回巔峰，新動能接棒

高盛首先指出了一個被忽視的結構性變化：截至2025年底，中國在美國的出口市場份額以及國內的新房開工量，在經歷了一輪劇烈調整后，已經回落到了2000年代初的水平。這意味著，自加入WTO和1998年房改以來的部分“泡沫”增量已被消化，基數風險大幅降低。

出口仍是核心引擎。 盡管面臨地緣政治挑戰，高盛預計2026年中國實際出口量將增長5%（繼2025年8%的高增之后）。得益于成功的市場多元化戰略（向非美市場拓展）以及服務貿易出口的政策支持，預計2026年經常賬戶盈余占GDP的比重將從2025年的3.6%進一步擴大至4.2%。

內需方面，呈現“政府進、居民穩”的特征。房地產市場在2026年可能繼續下行，但其在經濟中的占比已顯著降低，對GDP的拖累效應將減弱。

雖然居民消費增長可能因勞動力市場壓力（AI替代和地產周期）而放緩，但政府消費和服務消費將成為對沖力量。高盛特別提到，“以舊換新”政策將在2026年延續，為零售銷售提供托底。

二、 財政政策：廣義赤字擴張，發債規模超預期

對于債券市場關注的財政力度，高盛的判斷非常直接：財政將承擔穩增長的主力角色。

報告預測，2026年中國廣義財政赤字（Augmented Fiscal Deficit, AFD）占GDP比重將擴大1.2個百分點，達到12.2%。這一預測包含了對“準財政”工具的考量。

具體的發債算盤打得非常細：高盛預計2026年官方赤字率將維持在4.0%。但在發債額度上將有顯著提升：

一是中央特別國債（CGSB）額度預計從2025年的1.8萬億提升至2.0萬億（含5000億銀行注資）；

二是地方政府專項債（LGSB）額度預計從4.4萬億提升至4.8萬億。 綜合來看，2026年政府債券凈發行總配額預計將達到12.7萬億元，高于2025年的預算目標。這意味著供給端的壓力依然存在，但同時也保障了基建投資的資金來源。得益于此，預計固定資產投資增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。

三、 利率與匯率：降息繼續，人民幣看漲

在貨幣政策方面，高盛預計2026年中國央行將有兩次10個基點的降息。

對于債市而言，收益率曲線可能變陡。 短端利率受央行寬松政策引導將進一步下行（7天OMO利率預計降至1.2%）。但長端利率（如10年期國債）由于政府債券供給增加（12.7萬億的盤子）以及債基贖回費率調整等監管因素壓制需求，下行空間可能受限。

匯率方面，高盛是堅定的人民幣多頭。 報告預測未來12個月USD/CNY將升值至6.85。理由包括強勁的貿易順差（預計2026年貨物貿易順差將達1.4萬億美元）、被低估的匯率水平（高盛模型認為人民幣被低估約25%），以及政策層面對人民幣國際化的推動。

四、 資本市場策略：三大引擎驅動股市重估

這是整份報告中最令咱們廣大股民振奮的部分。高盛策略團隊維持對A股和H股的“高配”評級。

高盛給出的回報測算是：2026年和2027年，中國股市有望實現年均15%至20%的上漲。

這一判斷基于“雙擊”邏輯：盈利增長（EPS）+ 估值修復（PE）。高盛預測2026年企業盈利將增長14%，主要由三大主題驅動：

一是AI技術的廣泛應用提升了生產效率。

二是中國企業的“出海”（Going Global）趨勢帶來了全球市場份額的擴張。

三是政府的“反內卷”（Anti-involution）政策，通過限制無序競爭和產能過剩，將有效改善企業的利潤率水平。

同時，目前中國股市相對于全球同業存在顯著的估值折價，高盛認為僅估值重估就能帶來約10%的上漲空間。

總結

高盛的這份2026年展望，實際上是在向市場傳遞一個核心預期差：雖然地產仍在尋底，但在強勁的出口、擴張的財政以及“反內卷”帶來的企業利潤修復下，中國經濟的韌性可能遠超市場悲觀預期。

對于投資者而言，2026年或許不是繼續悲觀的時刻，而是要在結構性復蘇中尋找阿爾法的關鍵之年。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 高盛的中國outlook究竟說了些啥？