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最及時的信用債違約訊息，最犀利的債務危機剖析
作者：財視中國
來源：財視（ID:caishiv）
連平：中國金融結構正在發生歷史性轉折。
2026年，作為“十五五”規劃的開局之年，中國經濟在深刻的結構調整中尋求新的平衡與動力。近期，從中央經濟工作會議到多部委的年度工作會議，一系列政策信號密集釋放，清晰地勾勒出新一年“擴大內需、培育新動能、防范化解風險”的宏觀主線。
在此背景下，在2026年中國首席經濟學家論壇年會上，中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長連平對此進行了深入解讀，他指出，中國金融結構正在發生一場具有里程碑意義的歷史性轉折。
01 直接融資崛起
“近三年來，尤其是2025年之后，金融領域出現了諸多值得關注的新變化。”連平指出。長期以來，以銀行信貸為核心的間接融資在中國社會融資規模增量中占據絕對主導地位，盡管政策層面一直呼吁提高直接融資比重，但結構性轉變的跡象在近年來才變得清晰而明確。
連平表示，2025年1月至8月，社會融資規模增量中，代表間接融資的各項貸款占比降至48.3%，歷史上首次跌破50%的關口。這一趨勢在隨后的月份中得到強化，至2025年1-11月，間接融資占比進一步下滑至45.7%，而同期包括企業債券、非金融企業境內股票及政府債券在內的直接融資占比則攀升至47.4%。在增量的競賽中，直接融資實現了對間接融資的超越。
盡管從存量角度看，銀行貸款等間接融資仍占據著超過65%的江山，體現其深厚的根基，但天平正在悄然傾斜。數據顯示，直接融資的存量占比正以快于間接融資的速度穩步提升，自2019年末至2025年11月末，其占比已上升了4.7個百分點。增量的逆轉往往是存量格局改變的先行信號，融資格局的調整表明，中國經濟結構正在發生深度調整。
02 “一降一升”
連平表示，“上述間接融資、直接融資及企業部門、居民部門融資狀況的一系列變化，本質上反映了中國經濟結構的深度調整。”。
一方面，傳統信貸需求引擎顯著降溫。連平指出，信貸余額增速已從2020年的12.8%連續回落至當前的6.4%。這背后是兩大核心信貸需求的下滑：首先是居民部門，居民中長期信貸增量明顯不足。其次是企業部門，尤其是來自傳統基建和房地產相關行業的中長期信貸需求疲軟。過去高度依賴銀行信貸的房地產、基礎設施等傳統行業發展模式正在轉型，其對金融資源的吸附能力也隨之減弱。
另一方面，直接融資需求則展現出蓬勃生機。這與中國經濟結構的“換擋升級”密不可分。連平強調，高新技術產業、戰略性新興產業、未來產業等快速崛起，產生了大量融資需求，而這類需求更需要直接融資支持，包括企業上市融資、企業債券發行以及股權投資、PE、VC等風險投資在內的多種直接融資形式，均成為重點發展領域。科創板、創業板、北交所等多層次資本市場的完善，正為這類需求提供了順暢的出口。
此外，連平指出，近年來政府債券發行的顯著擴張，是推動直接融資占比提升的重要客觀因素。為應對內需挑戰、實施積極的財政政策，政府加大了債券發行力度，這在統計上直接壯大了直接融資的規模，成為當前階段一個不可忽視的推動力。
03 資本市場肩負時代使命
基于對現狀的剖析，連平認為，這一歷史性轉折并非短期波動，未來趨勢方向明朗：
積極的財政政策預計將保持連續性，為市場提供穩定的融資需求基礎。面對復雜的外部環境，內部經濟的穩定增長至關重要，財政政策有望保持必要的力度，這將繼續支撐直接融資市場的容量。
傳統領域的融資需求將逐步改善，但難以重返巔峰。房地產和基建等行業的融資需求在2026年之后的幾年有望總體保持平穩并逐步改善，但受制于經濟發展階段和結構轉型，它們已不可能再度成為拉動信貸增長的龍頭。連平預測，2026年信貸增速可能較2025年有所回升，但難以超過7%，而社會融資規模的增長將更多由直接融資驅動，直接融資增速可能達12%左右。
最為關鍵的是，資本市場被賦予了前所未有的核心角色。連平認為，2024年9月以來，資本市場相關政策出現明顯的轉折性變化，推動2025年中國股票市場平穩恢復，2026年之后這一趨勢將持續推進。他列出了多重支撐因素：經濟基礎上，新質生產力的發展源源不斷地產生對資本市場服務的需求；政策層面，對資本市場、股票市場的支持力度空前，強化投資者保護成為重點工作；資金流向上，房地產市場格局深刻變化后溢出的社會資金，需要在新的領域尋找配置方向，流動性充裕的環境為資本市場創造了條件；宏觀調控上，中國人民銀行的職能已明確覆蓋股票市場，并擁有了一系列維護市場穩定的政策工具箱。
“在這些多重積極因素推動下，2026年及更長時期內，資本市場尤其是股票市場將形成良好的運行態勢，有望持續穩健發展。”連平表示。
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